正文
多数行业上涨，驱动力逐渐转向业绩
今年多数行业上涨。
医药、机械制造、消费类表现相对较好，金融有所回调，环保建筑和电力交运表现相对一般。
简单的看上下半年的情况，上半年受到疫情等因素影响，国内货币宽松不断，流动性充裕的情况下医药、必需消费和
TMT
相对占优，而
5-7
月货币政策转向宽信用防风险，
8
月之后货币转向中性，权益市场驱动力逐步转向业绩因素，受益于经济复苏下半年可选消费、机械制造以及周期涨幅较大。
小盘股性券表现相对更好。
从价格来看，今年以来股性券表现相对较好，债性券表现最弱，债市调整之下受到一定影响，
9
月估值压缩也较为明显。从价格来看，高价券表现较好，中间价位和低价券表现相对一般。从规模来看，今年小盘券总体表现最好，波动也比较大，其次是中盘券和大盘券，小盘券中部分转债被过分炒作也一定程度放大涨幅。
1.3
估值扮演重要角色
上半年估值对转债影响较为明显。
从价格拆分来看，一季度转债价格均值没有跟随平价明显下跌，主要得益于流动性宽松下估值提升，二季度转债价格均值下跌
1.49%
，而平价均值受益于股市阶段性反弹上涨约
7.5%
，转股溢价率均值则下降了约
10
个百分点，出现价格和估值双向压缩。
下半年货币转向中性后转债估值总体区间内波动，趋势性不强。
三季度估值在
9
月末压缩到年内低点，四季度后有所修复。近期永煤等信用事件之后间隔一周的
16-20
日转债表现略弱于正股，平价均值上涨但转股溢价率压缩幅度更大拖累价格表现，各平价区间的股性估值均有不同程度的压缩，转债流动性较好，或一定程度受到赎回压力影响。
截至
11
月
20
日，转债价格均值
114.73
元，转股溢价率均值在
31%
左右。
80-100
元和
100-120
元平价券的平均转股溢价率均大约处于
18
年以来由低到高
80%
分位数、
51%
分位数，近期平价
100-120
元区间转债估值有一定压缩。
从价格
-
估值匹配角度来看，目前价格均值和溢价率匹配情况好于今年一季度，但高于
19
年
4
月对应的平均溢价率。
2.
市场继续扩容，需求依然旺盛
2.1
供给：发行提速，市场扩容
今年转债发行速度较快。
今年
1-11
月（截至
20
日）共发行
2065
亿元，
164
只，去年同期发行
2376
亿元，共
96
只。从发行节奏来看，今年
6
月以来供给节奏相对较快。
市场继续快速扩容，定增松绑影响较小，增量是注册制。
截至
10
月末已上市转债超过
5300
亿元，只数超过
320
只，
19
年末大约为
4500
亿元，
215
只。
2
月再融资新规落地，定增松绑之下市场一度预期会对转债新增供给产生一定替代作用，但总体来看转债具有自身的优势，实际产生的替代效应较小，例如转债的转股期长，股本稀释更慢，给企业带来的压力相对较小，并且转债受市场认可度相对较高，发行费率相较于定增来说较低。而创业板以及科创板注册制之下审批加快，
未来供给依然充裕。
截至
11
月
20
日过会
+
批文转债共
51
只，规模
956.7
亿元，去年同期规模超过
1200
亿元（其中交通银行的转债
600
亿元一直未发行）。待发新券中包括大秦铁路（
320
亿元）、上海银行（
200
亿元）等大盘标的，随着转债市场扩容，市场的承接能力也一定程度有增强。
2.2
需求：总体旺盛，基金、年金增持较多
截至
10
月基金持有转债占比为
22.83%
，较年初增长了
5.2
个百分点，是持有转债最主要的机构投资者，且持仓占比总体呈上升趋势。保险、社保持仓占比相对平稳，年金持仓有上升趋势，是重要的配置力量。
基金转债持仓增加。
20Q3
公募基金转债持仓
1505.2
亿元，
20
年内上升了
569
亿元，其中债券型基金加仓转债
426
亿元，混合型基金加仓
132
亿元，股票型基金加仓
0.8
亿元。基金转债仓位从
19
年的
0.66%
上升至
20Q3
的
0.87%
，持仓占转债市值的比重从
19
年的
18.3%
上升至
20Q3
的
24.3%
。
从转债仓位来看，截至
Q3
转债仓位相对较高的偏债混合型的仓位占比为
6.02%
，混合债券型一级基金为
15.84%
，混合债券型二级基金为
18.25%
。
从新发持有转债较多的基金种类情况来看，
7
月市场情绪较好发行规模有明显提升，
8-9
月相对平稳，
10
月有小幅回落。
转债贡献债基收益，
今年前三季度债基收益前
20
名中有
9
只转债基金，平均仓位
77%
左右。
