海通分析师一周精彩观点

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【 研究团队 】 姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）

宏观

【 报告标题 】 《宏观专题报告：有没有缩表，啥时候结束？——讲述央行商行报表背后的故事》 0531

【核心观点】央行主动控表，银根变相收紧。商行：压制的不仅是同业，还有信用！银行业资产负债表扩张的速度在放缓。从结构上来看，同业业务受到压制，增速下降。另一个不容忽视的结构变化是，银行业对实体经济提供的信用增长也受到抑制。经济将会承压，去杠杆何时结束？由于金融部门负债率等于负债 /GDP ，要降低金融负债率，我们认为有两个目标：一是降低金融部门债务扩张的速度，按照目前的速度，大约还需要 3-6 个月时间降至 10% 左右。第二是债务减记，也就是出现金融机构的破产，将政府信用和金融机构切割。

【 研究团队 】 姜超、梁中华（联系人）

债券

【 报告标题 】 《固定收益专题报告：拐点还需等待，现金资产为王——海通债市一致预期调查第 33 期结果分析》 0530

【核心观点】二季度以来货币政策未见放松，货币市场利率中枢维持高位，调查结果显示，投资者预期资金利率将维持现有水平。利率债：预期以波动为主。信用债：预期偏悲观。同业存单收益率预期维持高位。债市拐点还需等待，年内可期。信用事件增加是大概率事件。最优组合久期：短久期为上。债市仍最担心政策风险。债券配置：看好高等级信用债。货币政策：维持中性偏紧，转向可能性低。继续上调逆回购利率，但存准利率上调预期不高。

【 研究团队 】 姜超、朱征星、杜佳（联系人）

利率债

【 报告标题 】 《利率债月报：紧缩预期未消，债市耐心为上》 0531

【核心观点】 6 月政策前瞻：监管政策短期难松。 6 月关注 MPA 考核。资金短期较松，中期或仍趋紧。维持短期 R007 中枢在 3.3% 的判断。 6 月债市前瞻：内部：去杠杆持续推进。外部：美联储 6 月大概率加息。紧缩预期未消，债市耐心为上。从基本面看，各项宏观经济数据全面下滑，经济见顶回落在中长期利好债市。但从监管角度来说，国内金融去杠杆效果尚未完全体现，金融机构资产扩张将持续遭遇挑战，对股债均有调整压力。美国 6 月加息概率仍高，缩表预期进一步提前， 6 月债市仍将面临监管压力和海外因素制约，建议稳定负债，多看少动。短期维持 10 年国债利率区间 3.3-3.7% 。

【 研究团队 】 姜超、周霞、张卿云

信用债

【 报告标题 】 《信用债月报：低等级风险仍待释放》 0531

【核心观点】 1 ） 5 月 24 日穆迪将我国长期债务评级由 Aa3

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