正文
二、为什么万头出栏以上的聚落式养殖场发展如此迅速？
1、生产方式更先进，成本优势由散养、家庭农场转向大型一体化养殖场。
2、集约化养殖场的制约因素纷纷好转，资本涌入、土地蓝海、可培养的大学生增多、环保规模效应。
3、国际夹缝中，一体化企业的综合应对能力更强，技术可以开始自迭代。
工业化养殖是一个重资产、重劳动力的行业，非常适合中国国情（类比汽车、电子），中国具有世界最大的生猪市场，未来中国的养殖企业会具有极强国际竞争力。
三、环保是一体化企业的神助攻
2016年一条龙、大企业养殖量增幅30-40%；（2016年约有4360万头生猪来自于一体化企业，占生猪出栏量的6%）。
规模化养殖场数量与饲养量持平或略增（0~5%）；
散养户（年出栏500头以下）受拆迁与关停影响最大，减少较多，养殖量下降10%-15%。
四、怎么看待多卖仔猪？
2017年仔猪价格40元/kg左右高价位保持更长时间，主要源于结构性短缺，所以可以持续。
流入自由市场的仔猪供应量减少造成价格高涨。
大企业自留量增加，“公司+农户”放养量增加，自由市场仔猪供应量偏紧。
一季度行情乐观预期下，仔猪集中采购，极度高价导致育肥户无钱可赚。
受活猪价格影响，仔猪价格会下降，但我们估计进度缓慢，仍会在30元/kg以上，持续性较强。
风险提示：猪肉价格超预期下跌，高致病性疫病，重大食品安全事件。
【计算机*点评报告】刘泽晶/宋兴未/刘玉萍：熙菱信息（300588）—中报超预期，大幅增长正当时
业绩大幅增长正当时，业绩超出预告区间上限。公司2017H1实现业绩1495.4万元，同比增长170.55%，超出预告区间124-154%的上限，公司业绩增长力度超出市场预期。整个2017上半年，市场一直担心公司业绩增长力度不及预期以及估值较高。但我们通过对新疆安防产业链的深度调研和持续跟踪研究认为：新疆安防市场的增长力度比市场预期大，公司在新疆本地具有很强的优势，具体表现在产品、渠道和本地化服务等多方面，这也驱使公司的业绩在2017年大幅增长。同时我们认为不仅在2017年，2018-19年依然会是需求和业绩集中释放的时期。公司有望用持续的业绩高增长快速消化估值压力，我们认为公司的成长性和价值被低估。 疆外市场贡献突出，公司下半年增长有望更强劲。从中报的区域收入来看，公司2017H1疆外市场贡献较为突出，实现收入9521万元，同比增长159%。而增长性更强的新疆安防市场确认的收入为2.31亿元，同比增长37.27%。我们认为在疆内市场业绩还未全完释放的情况下，公司上半年收入已增长59%，而下半年随着疆内安防市场进入验收和确认的高峰期，公司全年业绩翻倍增长无忧。同时上半年占公司收入比重达72.35%的智能安防及信息化工程的毛利率提高了3.36个百分点，这意味着公司软件占比在提升，主要产品的毛利率如我们预期正在上升，这也为公司全年业绩超市场预期埋下伏笔。 新疆安防大幅增长，公司有望迎来持续的高速增长期。近两年新疆基础设施投资加速以及安防形势愈加严峻，安防市场呈现大幅增长。随着海康、大华等一线厂商进入新疆市场，高清化、智能化已成为新疆安防市场的主流，公司一方面仅仅依靠新疆市场大幅增长的机会快速扩张，另一方面积极推进安防智能化等新技术和产品的研发和应用，为后续持续高增长打下坚持基础。 维持“强烈推荐-A”评级：我们认为新疆安防市场的大幅增长还将持续，公司利用差异化竞争优势，背靠这一大市场能够实现业绩的快速释放，同时不断强化智能化等新应用，保障了业绩的持续高速增长。我们维持公司2017-19年EPS为0.96/1.94/3.49元,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：转型进度低于预期；增量市场拓展进度低于预期。
【交通运输*点评报告】袁钉/常涛：外运发展（600270）—敦豪投资收益低于预期，资产处置增厚业绩
事件： 外运发展公布2017年中报。上半年，公司实现营业收入26.15亿元（+19.19%），归母净利润6.34亿元（+29.95%），扣非后归母净利润4.52亿元（+1.32%），基本EPS 0.7004元（+29.94%），加权ROE 8.27%（+1.54 pct）。 评论： 1、主业维持盈利，敦豪投资收益低于预期 公司以货运代理为主体，以电商物流和专业物流为主要发展方向，2017H1实现营业收入26.15亿元（+19.19%），营业成本24.06亿元（+19.5%），毛利2.09亿元（+16.1%），毛利率8%（-0.2pct）。公司加强成本费用控制，三项费用1.65亿元（-0.1%）。主营业务盈利2698万元（+12.3%），略有增长。 上半年，公司实现投资收益6.65亿元（+40.4%），其中对联营和合营企业投资收益4.31亿元（-0.5%），其它投资收益2.35亿元（+468%）。17Q2，公司对合营企业（主要是中外运敦豪）投资收益为2.35亿元（-11.69%），拖累主营业绩，公司及时处置了部分国航股票，带动其它投资收益大幅增长。公司实现营业利润6.95亿元（+44.7%），归母净利润6.34亿元（+29.95%）。 2、货代业务整体稳定，电商和专业物流高速增长 2016年，公司将原有的国际航空货运代理服务、国际快件服务、国内货运及物流服务重新梳理调整为货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。其中：货运代理包括国际货运代理、国内货运等服务；电商物流包括国际快件、电商物流等服务；专业物流包括供应链物流、精密设备工程物流、会展赛事物流等项目物流服务。
【计算机*点评报告】刘泽晶/刘玉萍/宋兴未：新北洋（002376）—中报略超预期，核心成长逻辑正逐步印证
事件：公司发布2017年半年报，实现营收7.90亿元，同比增长16.85%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长60.37%；扣非净利润1.30亿元，同比增长86.29%，略超市场预期。 脚踏实地逐步兑现核心成长逻辑。市场一直顾虑公司金融机具业务青黄不接的风险，我们一直强调公司的票据模块等关键模块是国内除进口外的唯一提供商，独具竞争优势，首例国有大行成功实施后向其他银行复制推广相对容易和快速，在银行网点整体智能化改造的趋势下，收入的增长只是时点问题；而且整机产品是另一个拓展点。另外，物流方面主供丰巢的智能柜也只是阶段性产品。公司上半年金融物流行业业务收入占比已上升至66.33%。在票据处理模块外，新型专用传感器研制顺利，高附加值CIS销售进一步扩大，继续保持STM关键模块主要供应商地位，向其他银行的复制推广取得了好的成效；并且STM、TCR整机均取得了突破性进展。物流方面，桌面型面单打印机、便携打印机、高速自助分拣、自动包装等解决方案等自主化产品都实现了多点突破。公司的核心成长逻辑正逐步得到印证，我们继续看好公司基于技术实力厚积薄发的潜力，金融和物流行业的智能化升级为公司打开成长天花板。 整机带动毛利率提升，销售费用回归进一步提升净利润。公司的关键基础零部件业务继续快速增长，同时产品化能力不断加强，毛利率略有提升。公司二次创业初期在营销和渠道方面投入较大，随市场地位和客户维护的稳固，销售费用水平回归，净利润加速兑现。 投资建议：“强烈推荐-A”评级。预计17-18年EPS为0.52/0.70元，对应PE为25/19倍，金融设备受益网点智能化改造等契机将继续良好增长，物流行业以智能柜为入口进一步发掘客户需求，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：金融设备行业竞争加剧风险；智能物流进展不达预期。
【中小市值*点评报告】摩恩电气（002451）—中报业绩大幅增长，AMC全国化布局全面启动
事件：
公司2017年上事件： 1、发布半年报，上半年实现营业收入2.05亿元，同比减少18%；归属母公司净利润2,138万元，同比增长293%。 2、上海摩安拟分别以自有资金3,000万元投资设立安徽/河南/江苏/陕西/重庆/浙江摩安资产管理有限公司，拓展区域业务。 评论： 1、业绩大幅增长主要来源于不良资产处置清收服务等类金融业务的稳步开展。 AMC业务二季度开始推进，实现收入约2,338万元，净利润1,556万元，主要为不良资产处置清收的服务收入和利润。从会计确认的角度来看，由于后端的执行、拍卖环节历时较长，整个资产包的平均处置周期在2-3年，因此我们假设计入当期收入的服务费约为4%-5%。由此推算，公司上半年已签订合同对应的收购对价为5.2个亿。此外，公司于6月23日公告拟承接宁波盈益6.87亿不良债权资产包的清收处置服务业务，该笔不良资产收购对价为2.8亿。由于该合同属于关联交易，于7月12日才通过股东大会审议通过，因此不能在上半年进行会计确认。若算上该笔合同，则公司上半年累计签订合同对应的收购对价达到8个亿，对应服务费收入约5600万元，净利润3700万元左右。 2、公司AMC业务开展仅两个月，发展速度快，落地能力强。 公司负责AMC业务的子公司摩安投资设立于3月底，业务在5月份得以全面开展。公司在短短两个多月的时间里已经完成了8亿收购对价的合同签订，并实现了相当体量的收入和利润，足见团队在AMC领域的落地执行能力。由此可见，公司AMC业务的发展势头强劲，利润开始逐步兑现。 3、多地设立子公司，全国化布局全面启动。 公司继5月份设立福建子公司后，又计划在安徽、河南、江苏、陕西、重庆、浙江六省设立资产管理公司。区域子公司的设立，使得公司能够进入这些省市开展不良资产的处置清收业务，同时也意味着在这些区域已经找到了良好的合作伙伴，公司全国化布局正式全面启动。 4、盈利预测与投资评级：我们维持公司2017-2019年盈利预测为0.9亿元、1.7亿元和2.49亿元，其中AMC业务预计贡献净利润分别约为0.8亿元、1.6亿元和2.4亿元。对应EPS分别为0.21/0.39/0.57元/股。维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示：AMC业务拓展不及预期；权益变动存在不确定性。
【非银行金融*点评报告】郑积沙/刘淇：国元证券（000728.SZ）2017中报点评:员工持股见成效，向2020TOP20战略前进
事件： 17年上半年国元证券实现营业收入15.72亿元，同比增长12.03%，归母净利润5.14亿元，同比增长0.62%。在市场较为不利的情况下，除经纪业务外，投行业务、自营投资、利息净收入和资管业务全部实现增长，上述情况与长江类似，但是其业绩增长并非是源于成本端快速扩张带动的向好，其支出仅增加12%，更为均衡的收支体系带动营收、净利润双双向上，略超预期。 评论： 1、投行业务：全面布局，重点突破 上半年投行净收入1.8亿元，同比增长2.94%，表现大幅好于行业同期下滑近三成的局面。股权融资竞争力继续提升，上半年股票主承销规模96.93亿元。其中，IPO完成3个，规模9.39亿，排名较16年进位5名至第26；再融资2个，规模46.31亿元，排名较16年进位10名至第22；同时公司积极补齐债券业务短板，公司债与企业债两条腿走路。在行业整体公司债受限的情况下，公司完成3单发改委主管企业债发行，1单公司债和1个可交换公司债发行，较去年同期颗粒无收局面明显突破。 2、自营投资：投资策略调整成功，收益大涨2倍 上半年实现自营收入3.6亿元，同比增长205.42%；收益率3.59%，处于同业中较好水平。资产配置方面，大幅增加固收类资产，权益类资产明显减少。上半年末，自营固收类规模92.2亿，较16年末增加近20亿，固收类主要采用持有到期策略；自营权益及衍生品类规模10.8亿，较上年末减少41.3亿（含证金公司互换返还36亿）。除境内二级市场股、债投资外，公司通过另类投资子公司进行股权投资，获利7458万元；同时香港子公司开展海外市场投资获利1657万元。 3、信用业务：规模快跑，利息净收入大增 上半年实现利息净收入4.53亿元，同比增长19.8%，好于行业同期17%的增长。上半年末两融余额111.51亿元，同比增长17.59%，较16年市占率继续上行0.13个百分点至1.27%，贡献利息收入4.66亿元，与去年同期基本持平。股票质押余额66.32亿元，同比大增46.05%；买入返售资产贡献利息收入2.10亿，同比增长3.4%。 4、资管业务：创新发展推动收入爆发式增长 上半年实现净收入0.30亿，同比增长50%，远超行业同期4.2%的增长。公司深度挖掘交易对手资源，大力拓展资产证券化业务和量化对冲产品。上半年末，资产管理规模1098亿元，同比增长16%，其中集合资产规模196亿元，同比增长19%。
【化工*点评报告】周铮/姚鑫/孙维容：沧州明珠（002108）—中报业绩符合预期，锂电规模稳步推进
事件： 公司发布2017年中报：报告期内公司实现营业收入16.35亿元，同比增长34.46%；实现营业利润3.55亿元，同比增长14.07%；实现归属于上市公司股东扣非后净利润2.76亿元，同比增长9.50%；实现每股收益0.26元，每股净资产2.66元。 公司同时发布2017年1-9月份业绩预告，归属于上市公司股东的净利润变动区间为4.26-4.84亿元，去年同期净利润为3.87亿元，预计同比增幅10%-25%。 评论： 1、公司业绩增长，得益于PE管材和锂电隔膜销量增加。 报告期内公司实现净利润2.76亿元，同比增长9.5%，其中1Q/2Q分别实现收入6.99/9.36亿元，同比增长43%/29%；分别实现归属净利润1.37/1.48亿元，同比增长32%/-4%。其中1Q净利润同比增长主要因为锂电隔膜、PE管材管件销量的增长和BOPA薄膜价格的上涨带来，二季度净利润同比小幅下滑主要是BOPA毛利率比去年同期下降。1-6月总体而言，净利润同比增长9.5%主要因为PE管材和湿法隔膜销量增加；综合毛利率29.49%，较去年同期35.34%下滑5.85个百分点，我们认为主要由于BOPA毛利率下降和隔膜干湿结构调整带来。 2、湿法隔膜生产线投放进度略超预期。 公司PE管材管件盈利比较稳定，BOPA薄膜二季度平均分步复合级的市场价为30000元/吨，同步法32000元/吨，我们判断毛利率在30%上下，符合我们在16年做出“BOPA行业在17年维持景气”的判断。公司未来产能投放集中在湿法隔膜领域，6000万平湿法隔膜分两期投产，整个进度符合我们今年的预期。但1.05亿平第一条生产线在7月份完成试生产，现已正式投产还是超出之前的假设。根据公司2016年年报中对于17年的经营计划“锂电子电池隔膜产品产销量15940万平米，其中干法隔膜产销量10000万平米，湿法隔膜产销量5940万平米”，公司去年同期湿法隔膜2500万平投产后经历了一个逐步调试的过程，目前产销良好，按照目前生产线投产进度，完成全年销售目标难度不大，或将超出经营计划水平。_x000b_3、公司业绩增长稳健，维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们发现，16-18年隔膜产能增速分别为50%/80%/78%。根据我们的假设条件，保守预计公司2017-2019年每股收益分别为0.57元、0.69元、0.77元，相应市盈率为27倍、23倍、21倍。公司业绩增长稳定，新建设的湿法隔膜项目在今明两年快速为公司贡献利润，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司项目未能如期投产风险，客户需求大幅低于预期风险。
