自营大幅增长，经纪转型加速 ——国信证券（002736.SZ）2019年三季报点评

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自营业务大幅增长。 公司受益于股市明显提振，同时较好地把握了年内债券市场投资机遇，前三季度公司自营业务净收入为33.71亿，同比增加242%，反映公司投资交易能力突出。 我们认为，未来公司投资交易能力将成为公司业绩发展重要动力，为公司进一步贡献业绩弹性。

◆ 科创板助力投行业务。 前三季度，公司投行业务收入9.42亿，同比增加17.3%。 根据Wind数据，前三季度内公司IPO承销6家，排名行业第7，其中科创板上市3家。 截止10月底，公司科创板企业过会5家，目前在审公司3家； 公司前三季度债券承销规模870亿元，同比增加13.7%。 预计随着科创板审核速度加快，公司投行业绩将得到进一步释放。

◆ 资管业务结构性收缩。 受行业通道业务收缩、主动管理转型影响，公司前三季度资管业务收入同比减少8.8%至1.7亿元。 预计随着资管新规落地，公司资管业务收入或将进一步收缩。

◆ 维持“增持”评级，维持目标价15.41元。 公司2019年前三季度业绩大增，自营及经纪业务成推动业绩的双驱动力。 公司科创板储备项目丰厚，投资交易能力突出，股质押规模收缩后风险敞口减小。 据此，我们上调2019-21年净利润预测，分别为50亿、56亿、61亿，维持“增持”评级，预计随着公司经纪、自营及投行三大轻资产业务增长，估值水平有望进一步提升，按照2.20 x PB，维持目标价15.41元。

◆ 风险提示： 市场大幅波动； 股权质押风险持续

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