关于债务周期的内在驱动

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然而，在文章开始我们所给出的任务是“ 运用其货币政策最小化其美元计价的债务支出 ”，因此，利率平价告诉我们，无论如何折腾政策利率r，美元计价的短债利率均为R。

长端利率平价

对称的，我们也会得到长端的利率平价，简单来说，对于任何国家的长债均有： RRR≈rrr+sr  。 其中，RRR为AAA评级的十年美债利率。

事实上，在《 关于日本国债问题的实质 》一文中，我们已经深入地探讨了这个问题。

如上图所示，以美元计价的十年美债、十年日债和十年中债基本上大差不差，也就是说， 只要主权信用差得别太大，长端的利率平价也基本成立 。

那么，我们是否该得到跟短债一样的结论——无论如何折腾政策利率r，美元计价的长债成本均保持不变？？ 不能！

久期和长债的资本利得

由于短债的久期很短，所以，资本利得可以忽略不计；但是，长债的久期很长，其资本利得十分重要。

如上图所示，如果一个国家持续降低其政策利率r，那么，它会给国际投资者带来两块收益：

1、票息收益，包括长债利率和外汇掉期收益；

2、资本利得，单年利率下行幅度×久期；

这个收益分解告诉我们，操纵政策利率r的效果主要体现在长债上，它会给国际投资者带来一块不需要政府支付实际成本的收益—— 持续的资本利得 。

如上图所示，假设长债的久期为8， 每年让政策利率r下行50bp ，那么，本国国债的综合收益将比联邦基金利率R高4%。

因此，持续性地降低本国的政策利率r会让本国的长债在国际上更有吸引力。

有趣的是，只有那些有主权货币的国家才能玩弄资本利得，然而，美元是超主权货币，所以， 美国财政部没法向投资者保证较为确定的资本利得 ，于是，今年年初贝森特讲了这么一段意味深长的话：

（他们）还在关注非关税壁垒和货币操纵， 强势美元并不意味着其他国家可以实施弱势货币政策 ，（他们）将观察贸易伙伴如何回应。

他这段话的核心意思是， 实施弱势货币政策的国家在对国际投资者玩资本利得幻觉 ，提高了那些国家主权债务的吸引力，从而影响了美债的发行。

债务周期的内在驱动

通过上面的分析，我们发现， 对于主权国家，货币政策、财政政策以及汇率政策是一体的

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