【东吴环保袁理团队】苏交科点评：增速拐点、先进激励、外延持续！

东吴双碳环保研究 · 公众号 · 证券 · 2017-08-02 00:47

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1）分业务看，公司上半年工程咨询业务、工程承包业务分别实现毛利率28.19%、14.79%，同比-10.66 PCT、+2.79PCT，工程咨询业务毛利率降幅较大，主要由于并表TA的环境检测业务毛利率较低。2）分季度看，公司Q1、Q2分别实现毛利率25.78%、28.15%，二季度毛利率环比+2.37PCT，运营质量改善。

费用率基本稳定，经营性现金流净额同比环比少降

1）上半年销售、管理、财务费用率分别为2.48%/12.15%/1.36%，同比-0.3/+1.8/+0.5PCT。销售、管理、财务费用率基本稳定，主要因为营收大幅增长抵消新并表TA、EP带来的费用影响。2） 经营性现金流同比、环比均改善。 A、公司上半年经营性现金流-4.69亿元，同比少降21.14%，主要系经营性回款增幅大于现金支出增幅所致。B、分季度看，一、二季度的经营性现金流分别为-2.88亿元、-1.81亿元，二季度经营性现金流净额同比少降49%，环比少降37%，表明业务已改善，拐点明显。

低估值收购石家庄设计院，瞄准京津冀，强化龙头地位

1）工程资质甲级（为资质之最）+唯一一家ENR双百强民企。 公司获工程设计综合甲级资质，可承接我国工程设计全部21个行业及7个专项的所有工程设计业务，并可承揽施工总承包一级范围内的业务。公司获ENR全球工程设计第75位、国际工程设计第93位，是唯一一家跻身双百强的中国民营企业。 2）是公司12年以来第12次外延，延续低估值收购风格。 公司公告以1744万元收购标的非业绩承诺方26.2%股权，以7018万元收购标的业绩承诺方73.8%股权（业绩承诺方为核心管理人员），业绩承诺方承诺2017年净利润不低于1000万元； 2017、2018 两年累计实现的净利润总和不低于 2280 万元； 2017、 2018、 2019 三年累计实现的净利润总和不低于 3840 万元，以三年平均净利润1280万元计算，承诺方/非承诺方对应PE分别为7.43/5.2倍。 3）京津冀腹地，未来公司重要一环。 石家庄位于京津冀腹地，通过并购石家庄设计院，业务属地化达成在京津冀等区域的业务布局，有助于公司做大做强。