正文
天虹股份
、
王府井
等；
④
可选消费中，黄金珠宝和化妆品行业成长性优：
推荐
周大生
等。
2.
京东入股五星电器，突显线下渠道价值，重申苏宁的投资逻辑
4
月
17
日京东公告拟以
12.7
亿元现金和债务的方式从其现有股东嘉源创盛收购五星电器
46%
股权，共同打造线上线下全渠道、智能化的购物体验。且根据最终协议，京东还将向嘉源创盛提供
10.3
亿元的贷款。
五星电器成立于
1998
年，在江苏、浙江、安徽、河南、四川、云南、福建等省市拥有
600
余家实体店，年销售额超
180
亿元。据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心，
2018
年中国全渠道家电市场规模
8104
亿元，五星市占率约
1.3%
位列第五。
京东此次收购五星电器，体现在线上增速趋缓、获客成本高企的背景下，电商龙头愈加重视线下渠道的流量和网点价值，渠道龙头有望在产业链价值分配环节受益，苏宁能力结构完整，组织力、运营力和线下渠道显著占优。
我们在
4
月
14
日发布苏宁易购深度报告
《智慧零售，逆势上扬》
，投资逻辑：
①
全渠道优势：
新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升
：
线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度显著快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化
：
公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展，科技赋能增效，且具备独立融资能力空间，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，提升产业链议价能力
：
以易购直营店与零售云为载体，多赢加速下沉，同时发力自主品牌，有望提升其议价能力，驱动产业链价值再分配，及其在环节中的更大机会。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
（
A
）永辉超市：治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，有望再迎高效成长。
2018
年底起步的
mini
店尚在打磨期，经营定位、商品结构、供应链、到家到店协同推进等诸多方面仍有待更加成熟和标准化，而后加速复制，预计仍需
1-2
个季度的观察窗口期，但我们坚定看好
mini
店和创新业务的逻辑，并对公司的执行力和动态迭代优化能力有信心。给以合理市值
832-1011
亿元，合理价值区间
8.7-10.6
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：智慧零售，逆势上扬。
①
全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度显著快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务单元充分协同发展，科技赋能增效，且集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，有望提升产业链议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）天虹股份：引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）家家悦：夯实核心竞争力，展店
&
并购外延提速。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张，并购进入河北市场，积极异地扩张。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；电商渠道分流；区域竞争加剧。
（
E
）红旗连锁：整合成长力强，打造
“
