经纪自营显著改善，营收净利大幅增长——券商2019年一季报综述

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事件：

A股上市券商2019年一季报披露完毕。受益于股市表现强劲，市场成交活跃，券商经纪业务和自营业务大幅改善，业绩实现强劲增长。我们统计37家上市券商一季度合计实现营收1,002亿，同比增长52%（其中经纪业务/自营业务/利息收入/投行业务/资管业务收入分别+7%/+144%/+35%/+9%/-9%）；净利润381亿元，同比增长87%；平均ROE达到2.55%，同比提升1.48ppts。

点评：

市场行情好转，券商业绩大增。（ 1 ）一季度券商业绩大增，预计二季度环比增长有限。受益于一季度股市表现强劲，上市券商实现收入同比增长 52% ，净利润同比增长 87% 。二季度以来股市持续调整，成交量环比收缩，将对券商业绩环比增速产生一定压力。（ 2 ）受益于市场成交额大幅回升，经纪业务明显改善。一季度上市券商实现经纪业务收入 184 亿元，同比增长 6.5% 。（ 3 ） A 股上涨推动券商自营收益大增。一季度上市券商合计实现自营业务收入 435 亿，同比增长 144% 。（ 4 ）信用业务环比改善，股权质押风险缓和，有利于券商估值修复。截至一季度末，两融余额 9,222 亿元，较年初增长 22% 。根据 wind 数据，截至一季度末大股东疑似触及平仓市值 2.5 万亿，较年初下降 14% 。（ 5 ）投行业务股弱债强，科创板打开增量市场。一季度股权融资总金额同比下降 34% 。受益于市场利率下行，债券总承销金额同比增长 104% 。随着科创板开闸，投行业务迎来新机遇。（ 6 ）行业马太效应持续，券商再融资活跃。科创板注册制下，券商迎来综合实力的竞争，资本金实力成为拓展业务的重要基础。综合实力强劲，资本雄厚的大券商在未来的竞争中抵御风险和扩展业务的能力将更为突出。

◆ 经纪业务：成交额显著放大，经纪收入增速弱于成交额

一季度上市券商经纪业务收入合计184亿，同比增长6.5%，主要受益于市场好转，成交额明显放大。自2月中旬以来，A股市场行情明显上扬，成交量随之放大，两市股票单日成交额屡破万亿。一季度行业日均股基交易额达到6,246亿，同比增长22%。券商经纪业务收入增速低于行业日均股基交易额增速，我们认为主要是由于散户成交占比提升导致佣金率同比下降。4月份以来日均股基交易额环比有所下降，但仍维持高位。我们测算4月份行业日均股基交易额为8,672亿，较一季度平均日均股基交易额提升明显，有望拉动经纪业务收入环比增长。预计二季度行业经纪业务 收入有望保持环比增长态势。

◆ 自营业务：权益投资收益大增，分化较为明显

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