主要观点总结
本文主要是关于火电行业的投资逻辑和一家公司的业绩分析。文章提到，受益于京津冀地区无核贫水、全球范围内数据中心需求增长等因素，火电行业在2024年有望实现超预期的业绩。同时，公司层面也有利好因素，如热电联产提高热效率、股权激励等。文章还对公司的一些业务数据进行了详细分析，如发电量、售热量等。最后，文章给出了对公司的盈利预期和风险提示。
关键观点总结
关键观点1: 文章概述了火电行业的投资逻辑和背景因素。
文章提到了全球范围内数据中心需求增长、京津冀地区无核贫水等因素对火电行业的影响。
关键观点2: 公司层面的利好因素。
公司实施热电联产和股权激励计划，有助于提高业绩和激发企业活力。
关键观点3: 公司的业务数据分析。
文章详细分析了公司的发电量、售热量等数据，以及业务的区域分布和增长趋势。
关键观点4: 公司的盈利预期。
预计公司在未来几年的营业收入和净利润增速，以及市盈率等情况。
关键观点5: 风险提示。
文章提出了电力需求增长不确定性、煤炭价格波动风险、新能源挤压火电发电量风险以及环保政策趋严风险等风险提示。
正文
兆瓦时
。
公司层面：热电联产提高热效率、股权激励迸发企业活力：
热电联产热效率高达
80%-90%
，
发电同时能副产热水。
2024
年累计售热量同比增加
12.8%
，收入占比
4.5%
。
2024
年公司实施股权激励计划，
2024-2026
年营业利润增长目标分别为在
2022
年基数
1.25
亿基础上增长
240.31%
、
317.65%
、
401.45%
，对应目标利润为
3.0
亿元、
5.2
亿元、
6.3
亿元；实现
ROE3.5%
、
4.0%
、
4.5%。
-
盈利预测与投资评级：
我们预计
2025-2027
年公司实现归母净利润为
13.40
亿元、
15.59
亿元、
15.95
亿元，同比增速为
152.2%
、
16.4%
、
2.3%
；对应
2025-2027
年
PE
为
10
、
8
、
8
倍。由于公司背靠无核贫水的河北，电力供需紧平衡、电价端有价格支撑；同时毗邻产煤大省陕西山西内蒙，成本端也较有优势，因此首次覆盖给予“买入”评级。
-
风险提示：
电力需求增长不确定性；煤炭价格波动风险；新能源挤压火电发电量的风险；环保政策趋严风险。
1.
背靠用电紧平衡河北省，无核贫水区域供需紧平衡
复盘发现
2024
年以来火电板块投资核心看电力区域供需。
我们在
2024
年发布的火电行业深度中复盘过
2022
年以来火电行业的股价上涨驱动因素，
2022
年主要受益于四川百年难遇枯水影响下，火电顶峰出力享受火电尖峰电价，潜在盈利能力提升；
2023
年受益于成本端煤价的下跌
+
预期煤电容量电价政策的落地，
2023Q2
火电板块拥有明显超额收益；
2024
年受益于全球范围内因
AI
数据中心、电动车带来的全社会用电量超预期，以及“南涝北旱”的气候性因素，京津冀的电力公司
2024
年业绩超预期。
进入
2025
年，我们认为延续
2024
年投资逻辑，重点关注区域供需缺口，而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，重点推荐。
1.1.
当前供给：
2024
年河北省常规电源火、水、核电占比
63%
、
2%
、
0%
，显著低于全国占比
67%
、
14%
、
5%
河北省用电量紧平衡，
2024
年常规电源火电
+
水电
+
核电占比显著低于全国平均水平。
2024
年河北省实现全社会用电量
4986.7
亿千瓦时，同比
+4.82%
；发电量
3869.8
亿千瓦时，同比
+5.9%
；全省累计输入电量
1116.9
亿千瓦时，同比
+1.3%
。从电源品种看发电量情况：火电
2437.6
亿千瓦时，同比
+1.9%
，占比
63.0%
；光伏发电
708.7
亿千瓦时，同比
+28.2%
，占比
18.3%
；风电
658.1
亿千瓦时，同比
+1.2%
，占比
17.0%
；水电
65.4
亿千瓦时，同比
+12.2%
，占比
1.7%
。
2024
年我国实现火电发电量
63742.6
亿千瓦时，同比
+1.7%
，占总发电量
67.4%
；实现水电发电量
