正文
★主题投资：
混改
（国电南瑞资产重组方案落地，混改进程有望加速）、
地方国改
（山西、天津、云南等地预期差较大）以及
京津冀
3.0
（风险偏好修复下关注雄安板块第二轮行情）。
回顾：《布局“吃饭”行情》《平衡木上的舞蹈》《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》《创业板的三个认知偏差》《春节别忘“抢红包”》《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
——
2016
年半年度策略《
布局“吃饭”行情
》（
20160615
）：
6
月风险点多，风险释放后布局，
7
、
8
月“吃饭”行情，边际思维占上风
。
经济
L
型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对
2Q
温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度
A
股相对吸引力提升；还有
G20
（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。
——
20160626
《英国脱欧让“
6
月布局，
7
、
8
月吃饭”更香》、《英国脱欧对
A
股影响总体偏正面》：
我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。
——
2017
年年度策略《平衡木上的舞蹈》（
20161201
）：
节奏上年初要当心、需要立足防守反击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。
——
201601204
《货币环境边际转紧是制约市场的关键变量》：
国内货币环境边际转紧将是未来一段时间制约市场的主要矛盾。
1
、通胀预期直接约束货币政策。
2
、特朗普上台后若对中国进行贸易施压，倒逼汇率坚挺，将进一步制约货币政策空间。
3
、美国利率上行倒逼中国无风险利率抬升。
4
、金融去杠杆的持续影响。
5
、当前股市流动性也面临集中解禁的减持压力和企业资金集中回账的窗口期。
——
20170115
《创业板的三个认知偏差》：
市场对创业板仍有三个明显的认知偏差：
1
、很多投资者认为创业板的仓位结构和筹码分布已明显改善，但事实上出清难度仍然很大，甚至还是堰塞湖。
2
、年报一季报或是“雷区”，但市场仍未充分警惕业绩不达预期的风险和影响力。
3
、新股供给量快速增加，降低了成长股筹码稀缺性，挤压其估值水平。三个偏差逐步修正的过程中，创业板或面临进一步调整。
——
20170122
《春节别忘“抢红包”》：
春节前后
A
股或迎来
“
红包行情
”
。年初的调整后，投资者情绪也由乐观亢奋转向谨慎。因此，春节前后市场缩量止跌，市场情绪恢复平稳后，短期可能迎来
“
红包行情
”
。
——
20170416
《金融监管成为下个阶段主要矛盾》
：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下，我们对股市保持谨慎。
展望
：抓住交易窗口，执行防
御为先
1.
风险偏好有所回暖，短期仍是交易窗口。
1
、我们
4
月起就反复强调“金融监管将是影响市场的主要矛盾”，近期央行和银监层面的监管压力暂缓：央行提前重启
MLF
，并在一季度货币政策报告中表示“缩表不一定收紧银根”；银监会也表态将科学把握监管的力度和节奏
,
防止发生“处置风险的风险”，由此给市场带来阶段性的操作窗口；
2
、本周可燃冰、雄安新区、网络安全等主题板块表现良好，显示风险偏好有所回暖，短期内交易窗口将继续。
2.
但是反弹的持续性有限，操作需谨慎。
短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难，持续性也有限。操作策略上，对于交易型选手，仍可选择强势或超跌板块继续做交易；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，一方面继续防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。
