【浙商轻工‖史凡可】内需地产政策底已现，中大件跨境仍是景气主线

正文

请到「今天看啥」查看全文

90% 为成屋销售），未来二手房、翻新市场占比提升，沙发、床垫等易更换的家居需求预计受益。 3 ）长周期视角龙头份额仍然较低， 如按销量口径，我们测算 2023 年欧派橱柜、衣柜市占率仅 4-5% ，顾家、敏华沙发领域市占率仅 5-6% ，喜临门、慕思床垫领域市占率仅 5.5% 、 2.4% ，集中度仍有较大提升空间。

综上，我们建议赛道上优先考虑软体家居，持续推荐 顾家家居、敏华控股、慕思股份、喜临门 ；此外定制家居中 索菲亚 在整装渠道 & 厨柜 & 米兰纳放量的多重拉动下，其增长阿尔法值得重视。

1.2造纸： 6 月外盘高位报涨， 短期浆厂延续挺价

6 月外盘继续报涨，短期浆厂挺价态势延续，对现货价格形成支撑。 6 月 Suzano 、 Eldorado 公布阔叶浆亚洲市场报价提涨 30 美元 / 吨。国内需求较平淡，纸厂挺价较为乏力；海外终端需求恢复节奏有所放缓，据 Utipulp ， 2024 年 4 月欧洲纸浆消费 86.7 万吨，环比 -2% ，同比 +19% ； 4 月欧洲纸浆库存 67 万吨，环比 +1% ，同比 +1% ，库存天数环比 -2 天。但浆厂报价上调幅度不减，海外供给扰动持续影响发运，浆厂库存压力不大，挺价态度较为坚决。据 Suzano 公告， Cerrado 255 万吨漂阔浆项目预计 6 月底如期投产，产能爬坡周期达 9 个月，预计 H2 浆厂控量稳价，同时针叶浆供给偏紧，预计对阔叶浆价格形成支撑，短期仍有小幅走强预期，中期需观察产能爬坡情况及需求修复节奏。

文化用纸前期发布 300 元 / 吨涨价函托价稳市，白卡、生活纸需求偏淡，但木浆成本延续高位整理，有望持稳运行。 文化用纸订单暂无明显增量， 6 月规模纸厂积极挺价稳定市场信心，但实际订单释放节奏较缓慢，不过原料成本到库压力提升，或对价格形成一定支撑。白卡纸、生活用纸需求起色不大，但成本压力下部分纸厂检修或开工低位运行，排产积极性略下降，木成本延续高位整理态势下，短期价格或稳中整理。

箱板瓦楞纸短期弱整理为主。 下游包装厂订单维持刚需采购、跟进一般，部分包装厂消耗前期原纸库存，整体交易量一般，部分规模纸厂下调瓦楞纸出厂价格，成本端国废下调成本支撑走弱，预计短期箱板瓦楞纸市场维持弱势整理。

4 月细分浆纸进出口情况如下： （ 1 ）浆： 2024 年 4 月国内纸浆进口量 322.5 万吨（同比 +8.70% ）；阔叶浆进口量 135.8 万吨（同比 +15.71% ），针叶浆进口量 82.0 万吨（同比 +4.33% ），溶解浆进口量 36.2 万吨（同比 +0.50% ），再生纤维浆进口量 46.0 万吨（同比 +19.78% ）；（ 2 ）细分纸种： 2024 年 4 月箱板纸进口量 51.4 万吨（同比 +21.51% ）、瓦楞纸进口量 26.1 万吨（同比 -2.27% ）； 2024 年 4 月双胶纸出口量 8.2 万吨（同比 +0.04% ）、铜版纸出口量 15.7 万吨（同比 +17.81% ），白卡及白板纸出口量 33.13 万吨（同比 +24.53% ）。

推荐现金流及分红稳健、成本配套领先的浆纸一体化龙头。

推荐上游资源配套领跑的优质白马资产 太阳纸业 （当前 PB 为 1.6X ，处于 37% 历史分位）；推荐林浆纸一体化进展顺利的特种纸龙头 仙鹤股份 （对应 24 年 PE 为 12X ）、浆纸一体化的多元化特纸龙头 五洲特纸 （对应 24 年 PE 为 11X ）；推荐分红率稳定提升、中高端装饰原纸龙头 华旺科技 （对应 24 年 PE 为 11X ）；关注白卡纸龙头 博汇纸业， 关注箱板瓦楞纸龙头 玖龙纸业 、 山鹰国际 。

1.3出海出口：跨境企业长协、制造出口 FOB ，海运上涨压力或有限

红海冲突致海运费上涨，跟踪轻工出海企业影响较为有限。 截止 5 月 24 日，中国出口集装箱运价指数中美西、美东、欧线分别为 1077/1183 点 /2012 点，环比 4 月有明显提升，相比 23 年底分别上涨 45.2%/36.4%/81.6% 。 23 年 12 月以来由于红海事件影响，海运价格迎来一轮显著上涨，在 Q1 一方面影响了部分跨境电商企业毛利率，另一方面也拖累了部分代工制造企业的出货节奏。当前看红海冲突长期化导致供应链延续紧张，市场担忧 Q2 会继续拖累轻工出海的业绩表现，我们跟踪影响或较为有限。

跨境电商 相关企业长协价落地，毛利率环比压力可控 。 具体分析来看： （ 1 ）跨境电商企业 海运价格是重要成本，以致欧科技为例，其 23 年海运成本占收入比例 5.9% （其中 23 年 1-9 月国内港口到目的地港口环节的海运费对主营业务收入的占比约为 2.26% ），当头程价格均价上涨 50% 且公司未进行长协锁价、向下游涨价转移时，对税前净利率影响测算约为 1.13% ，在 Q1 报表中亦有表现。 展望 Q2 ，考虑 致欧、乐歌、恒林等长 协锁价均已实现，预期毛利率 Q2 相比 Q1 环比压力可控。（ 2 ） 代工型企业 一般出货方式多为 FOB ，即关税 & 海运费由客户承担，因此海运费的影响更加可控。当海运价格出现如 21-22 年一样剧烈波动时，会出现与客户的重新定价，因此对企业净利率的拖累有限 ，但 是部分客户由于海运价格上涨导致发货节奏有延迟或提前。

综合展望 24Q2 ，虽然 23Q2 汇兑基数较高、海运费持续上涨对于 24Q2 部分公司的表观形成盈利约束，但是一方面跨境电商延续高景气（ TEMU/TK 等平台持续发力），一方面多个制造出海订单依然饱满（家居和必选的库存仍在历史低位），本轮轻工优质制造在全球卫生事件后、依赖于供应链优势在多个全球细分赛道中展现优势，份额持续提升。 具体来看： 1 ）潮玩出海： 国内抓住精神消费趋势，走出独立成长逻辑， IP 玩法成熟，进入全球扩张阶段，海外份额进入上升周期的 泡泡玛特、名创优品 ； 2 ）制造提份额： 随着贸易战与外部环境变化，龙头加大海外供应链布局力度，削减关税影响同时提升供应链稳定性，目前海外布局领先、长期提升份额的优质制造包括 匠心家居、乖宝宠物、浩洋股份、中宠股份 ；以及 嘉益股份、共创草坪、建霖家居、松霖科技 等； 3 ）中大件跨境电商： 随着中国跨境电商平台加速出海，中大件作为重要品类亟待突破，具有中大件跨境电商服务商卡位的个股， 包括 恒林股份、致欧科技、乐歌股份。

1.4必选消费：持续推荐公牛集团、百亚股份、晨光股份

公牛集团：现金牛业务稳健，依托产品组合优化、渠道综合化、新业务 + 国际化穿越周期。 回顾公牛集团过往几个季度的经营表现，公司持续兑现稳健的增长表现，展现不俗成长韧性。具体来看，公牛转换器现金牛业务稳健，依托轨道插座等高端产品销售占比提升，价增驱动持续兑现稳健增长。针对市场担心的在地产深度调整压力下公司智能电工照明业务的增长压力，公司通过：（ 1 ）业务组合优化：墙开产品聚焦消费需求延伸性价比和高端品类，进一步寻求增量份额；并逐步完善对 LED 照明、生活电器等品类的布局，通过多品类布局挖掘业务增量分散地产压力。（ 2 ）渠道综合化：公司渠道综合化进一步深入，并推进旗舰店 + 新零售渠道变革，提升品类建联单率及客单值提升。我们测算综合化门店客单值较普通店提升约 50% 。（ 3 ）积极布局新能源充电枪 / 桩、户储、海外等非地产后周期业务。公牛集团民用电工龙头地位稳固，智能电工照明业务展现成长韧性，中期成长确定性高， 2023 年分红率提升至 70%+ 。

百亚股份：线上抖音持续爆发，赋能线下扩张提速。 跟踪第三方平台蝉妈妈数据，百亚自由点在抖音平台持续爆发， 24 年 4 月单月 GMV 增速约为 +325% 。同时受益抖音流量外溢， 4 月自由点天猫旗舰店 GMV 增速约为 +87% ，线上销售持续爆发。 24Q1 公司合同负债约 0.8 亿元，同比 +49.9% ，伴随新产线落地将有效缓解公司核心产品产能紧张问题，为公司 24Q2 业绩增长提供支撑。此外公司已推出益生菌 Pro 升级款产品，对益生菌产品系列进行升级迭代，扩大益生菌产品优势，夯实公司全国扩张的产品抓手优势。线下扩张来看，受益线上快速增长为线下积累客群和品牌认知基础，全国扩张持续提速。 24Q1 公司外围省份收入增速同比 +52% ，我们看好 24Q2 公司省外扩张在线上增长持续爆发赋能下延续快速增长趋势。同时 24Q1 核心五省仍受部分畅销品产能中长期来看，头部企业份额下滑给予百亚份额弯道超车空间，看好公司在全国化扩张加速下持续兑现优异成长。

晨光股份：看好 24 年晨光传统业务进一步修复。 （ 1 ）传统核心业务： 公司持续推动产品开发减量提质，提高经典畅销款上柜率及销售贡献，并优化产品结构，对在销品类结构精细梳理，进一步提升晨光产品力。新品研发仍将围绕 IP+ 强功能，针对 24 年小学汛推出宝可梦极致战力、蝴蝶握可擦中性笔等新品。渠道打法注重线上渠道协同联动，公司持续推进拼多多、抖音、快手等新兴渠道业务。看好 24 年晨光传统业务在经典畅销款上柜率提升 + 线上线下联动下进一步修复。 （ 2 ）科力普： 我国 MRO 办公集采行业规模超万亿，根据灼识咨询预测 2022-2027 年数字化 MRO 采购服务规模 CAGR 有望达 29% 。短期来看，客户受反腐影响下单节奏有所滞后，后续伴随客户下单逐步恢复正常，公司订单仍有望回暖。长期来看，我们看好科力普伴随行业快速扩容以及自身通过存量客户需求深挖、新客户 & 新品类开拓下延续快速增长趋势。 （ 3 ）九木杂物社： 24 年九木坪效快速回升，我们测算目前九木坪效已恢复至 21 年水平，且后续通过加强数字化、会员管理、单店运营等我们预计坪效仍有进一步提升空间。目前九木已实现稳定盈利，后续在展店 + 同店双增下有望实现快速成长。考虑到传统业务 24 年仍有增长抓手，科力普增速有望回暖，九木对公司成长贡献度持续提升，且当前公司估值处于历史低位，持续推荐。

2市场行情： 上证、深证、沪深指数均走低， 印刷表现最好

2.1市场回顾： 上证、深证、沪深指数均走低， 印刷表现最好

本周大盘整体表现来看，上证综指跌 2.07% 收于 3088.87 点；深证成指跌 2.93% 收于 9424.58 点；沪深 300 跌 2.08% 收于 3601.48 点。

轻工制造周内跌 5.71% ，具体来看：印刷（ -1.55% ）表现最好，金属包装（ -3.40% ），其他家居用品（ -4.30% ），大宗用纸（ -4.36% ），娱乐用品（ -4.58% ），特种纸（ -4.97% ），纸包装（ -5.19% ），成品家居（ -5.80% ），塑料包装（ -5.94% ），卫浴制品（ -7.83% ），瓷砖地板（ -9.18% ），定制家居（ -10.91% ）。

本周个股表现来看，涨幅居前的公司包括万顺新材（

请到「今天看啥」查看全文