正文
供给侧：自营业务主打价格竞争力与优质服务，引入第三方商家以满足用户长尾需求，持续优化平台生态
：京东健康依托集团强大的供应链及履约能力开展自营业务，建立价格优势，为用户提供优质服务从而强化用户对平台的品牌心智：公司通过京东大药房开展自营业务，背靠京东集团资源，通过深化与上游品牌的合作，在供应链及物流能力打造核心竞争力。公司2023年自营商品销售收入同比增长13%至457亿元，收入占比达85%。平台持续引入第三方商家以丰富长尾商品供给，加强与自营业务的协同，满足用户多样化需求：公司坚持自营与开放平台并重的策略，尤其加大对第三方商家伙伴的扶持力度，
截至2023年年末，京东健康平台上的第三方商家数量超过5万家，同比增长超过100%，协同自营业务推动公司整体GMV增长，预计第三方佣金及广告货币化率将保持稳定在10%-11%区间
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供给侧：京东健康拓展O2O即时零售业务以实现全渠道布局，满足用户紧急用药需求，北京、上海及东莞已开通医保线上支付服务：
截至2024H1末，超350家医保定点零售药店已接入京东平台，服务网络覆盖北京所有行政区，成为接入门店最多、用户覆盖范围最大、配送时效最快的平台。
我们认为，O2O模式开通实时医保结算将进一步加强用户线上购药的心智并促进流量的高效转化；且未来在本地O2O模式医保结算顺利推进的基础上，B2C电商模式也有望接入医保支付体系，医药电商平台的SKU多样性和便利性优势将得以凸显
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履约侧：集团持续赋能，针对药品高时效需求实现更优履约效率：
京东健康背靠集团物流能力，京东物流的仓储网络作为中国最大的仓储网络之一，同时也是一体化供应链解决方案和物流服务能力的核心组成部分。截至2022年年末，京东健康使用了京东物流全国范围内的22个药品仓库和超过500个非药品仓库，京东大药房药品“自营冷链”能力已覆盖全国超300个城市。京东物流的冷链网络方面，截至2024H1末，公司运营的药品和医疗器械专用仓库面积超过30万平米。京东健康物流效率持续提升，2024H1公司存货周转天数同比下降至44.76天，公司2018-2022年履约费用率（占自营收入比例）逐步下降。
3、京东健康——在线医疗业务：打造“医+检+药”服务闭环，多轮驱动业务增长
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“互联网+医疗服务”针对传统医疗长期痛点为医院及患者提供解决方案，线上健康服务市场空间测算：
“互联网+医疗服务”从企业、医院、患者多角度解决传统医疗长期痛点，例如解决医院问诊量不平衡问题、打破问诊地域限制等。
我们测算，线上健康服务市场空间预计2023-2026年CAGR为26%。各平台业务布局从传统医疗拓展至消费医疗服务，从C端拓展至B端企业服务。
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公司通过拓展在线医疗健康服务，打造“医+检+药”闭环，多轮驱动业务增长：
零售药房买家作为潜在高质量的医疗健康服务用户，而该用户群体又成为反哺零售药房和其他消费医疗健康服务的重要流量。在“零加成”“双通道”等政策推动下，处方外流成为药品零售的主流趋势，包括院边店、新特药房、互联网+药品供应等模式，均有赖于电子处方的应用。据弗若斯特沙利文预测，2030年院外处方市场规模有望超过万亿元，从2022年到2030年的9年年复合增长率预计达17.41%，远高于整体医药市场的个位数同比增长增速预期。
而京东健康布局在线医疗服务，中短期的首要任务即承接处方药销售的在线开方需求，推动平台处方药销售增长；长期有望强化消费者线上诊疗服务心智，通过业务间协同增强用户粘性。
4、盈利预测与投资建议：
我们预计公司2024-2026年收入分别为575/642/710亿元，经调整归母净利润分别为45/50/56亿元，对应经调整P/E为24x/22x/19x，根据P/E估值法，我们给予2025年京东健康合计目标市值1239亿元人民币，对应目标价41港元；截至2025年2月18日公司收盘市值为1054亿元人民币，截至2024H1末，公司账面现金及现金等价物+交易性金融资产+其他短期投资共479亿元人民币，现金储备充足，首次覆盖，给予“买入”评级。
5、风险提示：
用户增长不及预期风险、消费动力不及预期风险、监管政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、商业化拓展不及预期风险、数据统计及测算与实际情况可能存在一定偏差的风险等。
