主要观点总结
兴业证券全球首席策略分析师张忆东对中国股市和港股进行了最新分析，认为股市进入反转逻辑，A股可能短期大涨、中期大波动、大分化，适合耐心投资者和专业投资者，建议投资者围绕内需、出海、科技三大主线寻找最好的公司。他还强调政策导向转变，财政政策要看方向，对地产和内需消费有大利好。张忆东对港股和A股的运行给出了具体指标和投资建议，并强调不要加杠杆追涨，建议投资者做好短期被套准备，并围绕三大主线寻找核心资产。
关键观点总结
关键观点1: 中国股市反转逻辑
张忆东认为中国股市不仅是触底反弹，而是进入了反转逻辑，这轮反转由政策所驱动。
关键观点2: A股短期大涨、中期大波动、大分化
张忆东预判A股短期大涨，中期大波动、大分化，适合耐心投资者和专业投资者，买那些最好的标的，赚时间的红利。
关键观点3: 政策导向转变
张忆东强调政策导向方向性转变，财政政策要看方向，对地产和内需消费有大利好。
关键观点4: 寻找核心资产
张忆东建议投资者围绕内需、出海、科技三大主线寻找最好的公司，作为核心资产配置。
关键观点5: 不要加杠杆追涨
张忆东强调不要加杠杆追涨，建议投资者做好短期被套准备，并围绕三大主线寻找核心资产。
正文
当然远水不一定解近渴，因为开完户再加上移资金，一周内不一定能够到位，但是那些沉睡的客户、沉睡的账户被激活了以后，足以带来短期的向上惯性。
所以短期A股会惯性上涨，这已经是大势所趋，在这边不再赘述。
我要提醒的是，
可能很快就会迎来大波动和大分化。
过去几周市场暴力的、逼空式的上涨，扭转了大众的熊市思维，这是一个非常棒的事情，确立了多头思维。
但如果大家一哄而上，然后在大波动的时候，因为没有专业素养而踩错脚步，一旦（出现）一个波动，冲高的人往往可能又会在调整的时候割肉，如此就很容易两面挨巴掌。
大家常常开玩笑，辛辛苦苦在熊市赚到的钱，在牛市很容易形成巨大亏损。
最终在资本市场赚钱，还是要有专业素养，如果不够专业的话，用胆量、用信仰赚来的钱，往往都会在拉长的时间里失去。
节后虽然反转的逻辑会继续，但是那些抱着抢快钱，试图用“群众运动”的思路在市场里为自己的消费来买单的，可能会失望。
这种大涨、大波动、大分化的市场，更适合耐心投资者，更适合专业投资者，更适合放眼中期，买那些最好的标的，赚时间的红利。
问
如何理解本轮暴涨的行情？主要受哪些因素驱动？与之前的暴涨行情又有什么区别呢？在反转之后，分析现阶段A股的运行逻辑和研究框架时，是否需要一定的调整？
张忆东
反弹只是这轮行情的第一步。
往往熊市多暴力反弹，无论是2002年的“6
24”行情，还是2008年的行情，期间都有一两个礼拜的大涨行情。
这一轮我们还是倾向于会从一个反弹逻辑转向一个反转逻辑，
最大的变化就是政策导向的方向性变化。
9月24日（宣布的货币政策工具）是具有里程碑意义的一套政策组合拳，特别是央行的两大结构性政策工具（一个是互换便利，一个是股票回购增持的专项再贷款）。
这两项政策工具我当时给予了高度的评价，我认为这代表着中国金融政策又向市场化、国际化、市场化的前进迈开了巨大的一步。
一个维度是5000亿的互换便利，后面可能还有好几期。
围绕这一块，最近有些分歧，我认为这两个分歧其实是一个硬币的两面，都不完全正确，我想借此机会再跟大家分享一下我的理解。
一个是过度乐观，说央行马上就亲自下场买股票了，这一分析显然是错的。
这一次的互换便利，更像是2020年3月美联储解决流动性危机的“券券互换便利”，打通了央行和资本市场的连接关系。
通过保险、券商等一系列非银机构，把自己手里流动性相对弱的资产和央行进行互换，从央行那里拿到央票、国债这类高流动性的资产，变现以后去投股票。
这一政策的好处在于没有创设新的基础货币，美联储当年有涉及创设货币，我们这次是一个双向阀门。
比如，股市低迷的时候，鼓励这些金融机构包括国家队、汇金为市场托底，而不是直接买股票。
其中最有意义的是汇金，它不需要整天愁着再融资，以及融资后在资本市场进行价值投资、稳定市场趋势，确实有利于防止股灾。
当市场疯狂的时候，央行可以反过来把一些高流动性的资产从非银机构里换过来，相当于收缩，从而平抑市场的大起大伏和暴涨暴跌。
这个政策的意义在这里。
所以，既不像悲观者所说这个政策没有任何意义，觉得这条路是走不通的，显然是低估了创新政策的智慧。
也不至于像有些人说的，央行要下场买股票，以至于过度乐观，这是第一点。
长期来看，
这些政策有利于反转逻辑，有利于让资本市场稳中向好。
第二点，3000亿专项再贷款的目的是回购和增持。
相当于央行给商业银行进行再贷款，商业银行再把这个钱贷给持股5%以上的重要股东，帮助他们进行增持回购。
这对于国有企业的意义很重大。
“中特估”的重要特征就是优质的央国企开始加大分红力度。
在“中特估”提出之前，很多国有企业都有分红能力，但分红意愿并不强，随着国资委推崇“一利五率”ROE等五个价值，鼓励分红，证监会也开始提倡分红。
这一次，人民银行也是中国经济的最高监管部门用事实宣告，不仅鼓励企业自己进行回购注销以及增持，它们甚至愿意借钱给企业。
不难看出国家在鼓励注重股东回报的优秀股权文化。
我为什么对于港股春天有信心？
今年年初虽然大家对中国经济、对政策还是非常悲观，但我们看到优秀的企业愿意拿出真金白银回购注销，增厚EPS、增厚ROE。
现在这不单单是企业自己的行为，更相当于是国家行为。
而且，有市场测算，人民银行是以2.25%左右的利率，是以很低廉的成本在帮助企业大小股东进行回购增持。
要知道回购非常重要，在2008年之后的很长一段时间，欧美处于低增长、低通胀、低利率的环境下，但它们股市在最优秀的上市公司带领下，一路长牛。
这些最优秀的上市公司为什么这么牛？是主营业务好吗？未必。
而中国经济经过了过去几年的出清，各个领域里最优秀的那批公司，三张表在不断改善。
这个时候国家用专项再贷款推动这些优质的上市公司进行回购注销，意义非凡。
大家不要盲目乐观，但绝对不能悲观，对这些政策一定要做以高度评价。
在这套政策组合拳背后，
更重要的意义是政策导向方向性地改变。
过去三五年是我们提倡的是房住不炒、勒紧裤腰带过苦日子、要去杠杆、要收缩；但在9月26日的政治局会议上，吹响了政策春天（的号角），通过市场化机制进行新的改革开放。
会议强调要实事求是地正视困难，困难并不可怕，中国人民不怕困难，解决困难的方法才重要，而且方法总比困难多。
在正视困难之后，更主要的是四个字——
主动作为。
海外投资者包括一些国内的机构投资者，过去之所以悲观，是因为他们有错误的理念，认为政策不作为。
但这次会议给大家吃了定心丸。
在未来较长的一段时间中，
政策是主动作为，我们看反转而不是看反弹。
资本市场充分利用它在国民经济中的核心地位，极大发挥着自己牵一发而动全身的枢纽作用，来提振（信心）、来驱动（经济发展）、来解决困难。
过去几年海外投资者对中国两大困难的担忧，
一是房地产的债务风险问题，二是地方政府的债务风险问题。
以及两大困难所带来的三张表（的恶化），即居民资产负债表、地方政府资产负债表、企业资产负债表在恶性循环。
中国经济改革开放40年了，现在的中国经济像一个40多岁偏胖且有三高和各种慢性病的中年男人。
这个时候，
最重要的是要“减肥”，但“减肥”不能减成“厌食症”。
所以，过去三年相当于中国经济在不断地“减肥”，在进行新旧动能转换，这其实是对的。
抓住两个重点：房地产市场要止跌回稳、资本市场长期稳步向上
这一次的政治局会议，充分解决了中国经济发展的新思路。
一方面要抓住重点，其中有两个大方面。
第一，房地产市场未来要止跌回稳。
比如，政策降低存量贷款利率，充分放开了限购政策。
房地产市场的止跌企稳非常重要，它直接地关系到居民资产负债表的修复。
因为居民财富的50%以上放在了房地产市场，甚至有些家庭60-80%的财富放在房地产上。
如果房地产不稳住，大家有钱也不敢花，大家会觉得未来的财富在不断缩水。
这就形成了恶性循环。
即中国人民对美好生活的向往一如既往，也可以看到节假日各旅游景区人山人海，但消费者不愿意花钱，更多的是“特种兵”式游玩。
因为中国人民有勤俭节约的优秀传统，但本质是对未来财富的增长没有信心，当然不愿意花钱。
如果房地产能够止跌企稳，对促进消费有极大的意义。
一方面存量房贷利率直接降了50个BP，中国的居民家庭，每年可以节省1500亿人民币，平分下来相当于一家四口将近节省小1000块钱。
这样一套组合拳有利于中国居民资产负债表摆脱持续向下恶性循环的趋势，这是很重要的一个变化。
第二个要抓住的重点。
资本市场行情的启动，并不是普罗大众过来圈一把钱，也不是一把反弹，让老外过来抢一把钱就跑。
它的本质是（促成）一个更长久的行情，而不是短期而暴利，快速上涨后就“车毁人亡，一地鸡毛”。
第一波的暴力反弹是非常重要的，短期内的史诗级上涨，彻底扭转了过去三五年“冰冻三尺非一日之寒”所形成的对中国经济、中国资产负债表、中国楼市、中国股市的悲观。
熊市的烙印只能以气势磅礴的实际上涨来逆转。
它的历史使命接近完成，因为现在人人都在说牛市来了。
下一步围绕着反转逻辑，资本市场和资产负债表以及中国经济要形成一种良性的正面循环。
资本市场好了，财富效应开始显现，大家对一线城市房价有了信心，也愿意开始消费。
资本市场要走得长远，一定是“水”多了加“面”，“面”多了加“水”这样一个良性循环。
所以，
下一步一定要尽快放开IPO，尽快放开再融资。
资本市场要成为引擎，提振企业家的信心，让企业愿意再融资进行并购重组，从而推动实体经济的改善。
今年过去的三个季度，民营企业的资本开支是负增长，这是非常糟糕的事情。
资本市场的活跃，有助于让优秀的企业进行行业整合，带动资本开支的兴起；这对于居民资产负债表、企业资产负债表和地方政府资产负债表有改善作用，对经济也有提振。
因为民营企业愿意增加资本开支，一定会愿意招工，这有助于改善就业，中低收入群体的就业没有问题，消费意愿也会提升。
当居民愿意消费，企业愿意投资，这样的良性循环，会促使地方政府的资产负债表修复，地方政府可以从企业拿到税收、分红，一举多得。
所以，
让牛儿跑得慢一些。
疯牛的历史使命已经完成，后面需要让节奏慢下来，要为震荡而喝彩。
