央行狙击人民币空头后，出现了哪些套利机会？

正文

请到「今天看啥」查看全文

第三次是2017年5月31日前后。当天，香港人民币隔夜拆借利率飙升至42.8%。此次干预不仅巩固了此前两轮干预的成果，而且出人意料地将离岸汇率提升至6.7464的高位，与在岸离岸汇差达到0.0746。此次干预的后续影响仍待观察。

央行三次出手之后，离岸人民币外汇市场处于极为尴尬境地：如果与内地汇率保持高度一致，则无离岸价值、没有存在必要；而如果不保持一致，那么，什么方向、怎样水平的价差是安全、合适的呢？无人给出答案。

二、可能形成新的跨市场套利模式

央行出手的目的是维护人民币汇率决定自主权，手段主要是投放外币买入人民币，控制人民币流动性供给，增加空头持有人民币成本。这本身无可厚非。但由于香港金融市场高度发达，外汇市场干预在利率、股市等领域引发的连锁反应，会很快被金融市场理解，继而演化出多种组合投资模式。尤其是在干预模式雷同情况下，市场会开发出多种低风险套利策略。

之前有过的经典案例是1997年索罗斯在香港的套利策略，即事先低息借入港元、大量买入港股，同时卖出港币远期合约、买入股指期货空单，而后选择在特定时间点集中抛出港元。由于金管局将被迫大幅提高港元短期利率以增大投机者融入港元成本（类似当前提高CNH HIBOR），加之索罗斯联合其他机构大量卖出港股，恒生指数大幅下跌。投机者估计，即便此时港元仍然成功维持联系汇率制（类似当前人民币维稳成功），也仍可用高杠杆带来的股指期货空头收益，补偿其在外汇市场和借贷市场的损失。当然，最终香港在内地支持下采取强有力措施入市护盘锁定股指，这一策略未能得逞。

——通过利率上升套利。此前媒体对此已有报道。内地干预香港人民币外汇市场必然导致香港人民币短期利率大幅上升，一些国际对冲基金基于此形成了新的套利模式。如，某家对冲基金的策略是避免直接对人民币兑美元汇率直接押注，转而押注人民币借贷成本。当两地汇率水平差距过大，则判断内地可能干预香港市场、进而导致人民币短期利率大幅上升。这时，买入远期合约，约定一个月后购入人民币、卖出美元，同时再买入另一张等值远期合约，约定一年后买入美元、卖出人民币。这一操作的类似于利率掉期：美元借贷成本相对稳定，只要人民币的短期HIBOR上升，在期限错配情况下两张合约价差就会扩大，从而出现套利机会。

——通过股指上升套利。香港股票70%以上的市值是内地公司，而其投资者是用美元和港元计价。这就意味着人民币升值会使得港股上市内地标的换算港币或美元出现估值集体拉升；反之，则估值下滑。这一逻辑对于海外投资者有很强说服力。

2016年年初，恒生国企指数由9311（1月4日）直线跳水至7498（2月12日开盘），缩水约20%。2016年1月内地首次大规模干预香港外汇市场，离岸人民币由6.6959（1月6日）升至6.5673（1月13日），升幅达到约2%。但是由于A股熔断影响过大，离岸人民币汇率拉升仅起到了股市缓跌的作用。

请到「今天看啥」查看全文