信用周报：信用债ETF质押式回购即将落地

本周央行OMO延续净投放，在银行存款挂牌利率调降、存单到期及跨月扰动下，资金面短暂收敛。周二据21世纪经济报道，有银行或卖券兑现浮盈，债基赎回情绪升温，周三债基赎回延续，保险为净赎回主力。周四，美国法院叫停特朗普政府的关税政策，权益偏强，债市承压。周五，法院批准特朗普政府请求，暂时恢复其关税政策，债市情绪有所回暖。 全周看，债市行情延续震荡，信用债收益率走势分化，1y以内中短票收益率上行3-4BP，7y中短票收益率下行3-4BP，其余各品种收益率窄幅震荡。中长端品种利差表现相对更好，其中7y品种信用利差收窄3-4BP，表现突出。

上周已提示2y以内短端品种利差压缩较为极致，中长端尚有一定空间，本周延续这一判断。 2y以内短端品种信用利差本周小幅走阔1-2BP，与2024年信用利差最低点差距在6BP以内，进一步压缩空间较小；3y各品种利差较2024年最低点高8-20BP，隐含评级AA品种利差压缩空间相对较大；4-5y隐含评级AAA、AA+品种利差较2024年最低点高15-23BP，AA低等级品种高33-47BP；5y以上品种利差较2024年最低点普遍高20-60BP，利差压缩空间相对更大。

目前各信用品种收益率普遍可以达到正carry。 1y各品种收益率较R007普遍高10-23BP，2y各品种及3y隐含评级AA+及以上品种收益率较R007高20-35BP。其中地产债和钢铁债隐含评级AA品种绝对收益较高。

展望后市，关税政策或有反复，资金面短期难以进一步明显宽松，债市短期缺少强定价因素，或继续窄幅震荡。当前赚取资本利得的交易难度较大，可重点关注确定性的票息机会，从配置思路着手。

若负债端稳定性偏弱， 重点关注2-3y风险相对可控的中低等级品种，同时可配置部分4-5y高票息、中等资质个券，舍弃一定流动性做底仓增厚收益。 若负债端稳定性较强， 可发挥负债稳定优势拉久期，主要配置长久期品种；当前10y中高等级中短票信用利差接近2024年以来最高水平，但考虑到绝对收益率偏低、利率维持震荡的市场环境，短期利差或难以明显压缩，叠加流动性问题，赚取资本利得难度较大，建议票息策略优先。

本周重点关注5家理财公司已加入保险资管业协会、信达到访财政部贵州监管局、长春农商行二级资本债延期赎回获通过、信用债ETF开展通用质押式回购业务将落地、穆迪评级维持13家城投公司评级展望负面。

1）5月27日， 据华夏时报，华夏理财、农银理财、平安理财、中银理财、光大理财5家理财公司已加入保险资管业协会。据了解，当前绝大多数银行理财公司都在申请成为保险资管业协会会员单位， 未来保险资管业协会或成为涵盖整个银行保险资管业的行业自律组织。

2）5月28日，中国信达资产管理股份有限公司党委委员、副总裁李洪江一行到访财政部贵州监管局， 就金融资产盘活、地方政府债务化解、服务地方实体经济发展等进行了座谈交流， 未来双方将就实体经济发展、国企改革、房地产纾困、产业升级、资产盘活等展开进一步合作。

3）5月28日， 长春农商行拟于5月29日召“20长春农商二级01”持有人会议，审议延期行使赎回权议案。该期债券发行总额8亿元，票面利率为5%，期限10年（5+5），行权日为2025年6月29日。5月30日，公司公告持有人会议审议通过，该笔债券行使赎回权日期由2025年6月29日延期三个月至2025年9月29日，其他事项不变。 近年来中小银行二级资本债不赎回的情况增多，反映出中小银行资本补充能力上面临较大挑战。长春农商行存续债券仅此一只，延期三个月赎回或反映其资本充足率承压，关注后续赎回情况。

4）5月29日，穆迪评级维持13家城投公司的发行人评级，评级展望维持负面， 包括赣州发投、广州地铁、荆州城发、武汉地铁、武汉城建等主体。 据穆迪报告介绍，评级展望维持负面主要考虑因素包括我国潜在经济增速放缓、对外贸易紧张局势、地方财政承压等。

5）5月30日，据第一财经，信用债ETF开展通用质押式回购业务将落地。 易方达、南方、广发、博时、华夏、海富通、天弘、大成等8只基准做市信用债ETF，以及平安公司债ETF共计9只产品收到中国结算下发的同意函，允许其作为通用质押式回购担保品，被正式纳入回购质押库。另据通知，该业务或将于6月6日正式生效。 3月21日，中国证券登记结算有限责任公司发布《中国结算关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》， 允许符合满足规模超20亿元等5项条件的信用债ETF产品试点开展交易所债券通用质押式回购业务。 信用债ETF开展通用质押式回购业务有助于提高市场流动性和交易活跃度，对于投资机构而言，便于进行流动性管理，同时可通过场内融资放大收益，满足多样化的投资需求。