正文
3.1 在岸和离岸人民币汇率双升，央行维稳引入逆周期因子
3.2 人民币大涨，资金紧平衡
4 政策：国务院督查供给侧改革，财政部推土储专项债，证监会修改减持规定和缩小IPO规模
4.1 国务院发出通知部署开展第四次大督查
4.2 财政部推进地方政府土地专项债实施
4.3 证监会修改减持规定和缩小IPO数量，维稳市场
4.4 央行陈雨露：中国寻求“不紧不松”的货币政策
4.5 央行张晓慧：初步形成了“货币政策+宏观审慎政策”双支柱的金融调控框架
5 市场：股市震荡分化，债市跌出价值，房市小周期调整，黄金配置价值凸显
1 国际经济：美国非农不及预期失业率创新低，欧日经济走强
5月美国新增非农就业人数13.8万，低于预期（18.2万）和前值（17.2万），失业率降至4.3%，创16年新低，预计美联储6月中旬加息、年内缩表不变。5月美国ISM制造业PMI54.9，与上月基本持平但较一季度下滑，欧洲日本PMI指数延续强势回升。2016年1、2、3季度中美欧库存周期先后触底，2017年2、3、4季度前后中美欧库存周期或先后见顶回落，引发欧元走强、美元回落、商品下跌和黄金上涨。特朗普宣布美国退出巴黎气候协议，遭到全球舆论孤立，市场修正特朗普新政预期。本周欧美股市延续走强，美国10年期国债收益率下降至2.15%，美元指数降至96.66，黄金上涨商品下跌油价下跌。
1.1 失业率创16年新低，美联储6月份加息对中国压力减小
美国劳工部刚刚公布5月非农就业报告：1）5月美国新增非农就业人数13.8万，低于预期（18.2万）和前值（17.2万）。2）失业率继续下降至4.3%，预期4.4%，前值4.4%。劳动力参与率62.7%，比前值62.9%略微下降。3）平均小时工资同比增速2.5%，前值2.5%。平均周工时维持在34.4，与前值一致。
5月份美国非农就业数据大幅低于前值和市场预期，但失业率再降至4.3%，创16年来最低。我们维持对美联储6月份加息、年内启动缩表的判断不变。我们强调，美联储本轮加息缩表的核心逻辑一是恢复货币政策正常化（而非逆周期调控），二是挽回前瞻性指引作为货币政策工具的有效性；这意味着，只要经济不暴露出明显的衰退迹象就难以出现逆转。
美国二季度GDP增速将大概率好于一季度，但主要经济指标已开始趋弱，美元阶段性下行。在这种情况下，美联储加息对新兴市场国家汇率贬值、资本外流的影响会减轻，不至于出现2014年下半年的强冲击。特别是对于中国而言，由于出口改善，加之4月以来广谱利率已明显抬升、中美利差显著扩大；6月加息对人民币汇率、资本外流的压力也大大减小。中国央行再像3月份那次紧跟提高公开市场利率的必要性大大降低。
1.2 美欧日PMI指数延续强势，全球经济走强
美国5月ISM制造业指数54.9，高于预期54.7和4月前值54.8。该项数据已经连续九个月高于50荣枯线水平，表明美国制造业继续扩张。ISM制造业商业问卷委员会主席Timothy Fiore表示，只要ISM制造业指数高于43.3，即说明美国整体经济处于扩张，目前整体经济连续96个月处于扩张周期。如果按照5月的水平测算，今年美国GDP有望实现3.7%的增幅。
欧元区5月制造业PMI初值57，为73个月高点；服务业PMI初值56.2；综合PMI初值56.8，也为73个月高点。去年10月至今，欧元区PMI数据不断走高，这反映出企业正努力应对日益增长的需求，表明欧元区经济复苏势头正在持续。此外，德国5月制造业PMI初值59.4，为73个月高点；法国5月综合PMI初值57.6，为72个月高点。
日本5月Markit/日经PMI终值升至53.1，初值和前月终值分别为52.0和52.7。 该指数连续第九个月高于枯荣分水岭50。日本4月工业生产创近六年来最快增速，凸显了经济近期改善。调查显示，包含国内外订单的新订单分项指数5月终值升至53.4，高于初值51.4，也高于前月的52.4。
1.3 2017年2、3、4季度前后中美欧库存周期或先后见顶回落
企业库存行为是引发经济短期波动的重要因素，大约3-4年为一轮周期。库存周期被划分为被动去库存，主动补库存，被动补库存和主动去库存四个阶段。库销比是辅助判断库存周期的重要指标。16年三季度起，中美欧共振的库存周期进入向上阶段，经历了11个月的补库存周期后，4月我国工业企业库存升至25个月高位，同期美国制造业库存也莅临高位。美国于2016年2月进入补库周期，而作为领先指标的库销比仍在下降，意味着企业补库尚不及销售增长，补库仍将延续。
参考库存周期的运行规律，2016年1、2、3季度中美欧库存周期先后触底，2017年2、3、4季度前后中美欧库存周期或先后见顶回落，引发欧元走强、美元回落、商品下跌和黄金上涨。
1.4 特朗普宣布美国退出巴黎气候协议，遭到全球舆论孤立
本周四，特朗普宣布将终止执行《巴黎气候变化协定》的所有条款。他认为，巴黎协定是伤害美国的范本，牺牲了美国的就业，美国的财富被它“大规模地重新分配”。经济增长需要所有形式的美国能源，美国退出对巴黎协定本身影响不会太大。
特朗普表示，将开始进行谈判，尝试能否以对美国“公平”的协议重新加入巴黎协定，“我们会开始谈判，看能否达成公平的协议。如果能那很好，不能也没关系。”
本周初，联合国秘书长古特雷斯在纽约大学的讲话中警告，退出巴黎协定将伤害美国的国家安全和经济前景。不投资于可再生能源的国家经济将落后10至20年，同时也会削弱美国的全球领导力。
德法意三国政府发布联合声明，称三国“坚信巴黎气候协定不容重新谈判”，对美方的决定深表遗憾，相信协定为“前景和增长”提供了实质性经济机遇。三国将加大力度支持发展中国家，帮助他们实现巴黎协定约定的相关目标。
1.5 欧美股市继续走强，美元指数下跌
美欧股市以及港股延续走强势头，美元、黄金区间震荡走弱。欧元英镑微升。美债收益率微跌。
欧美股市延续走强势头。本周标普500指数上涨0.96%，纳斯达克综合指数上涨1.54%，道琼斯指数上涨0.60%，德国DAX指数上涨1.75%，法国CAC40上涨0.13%，英国富时100指数与上周持平，日经225指数上涨2.49%，恒生指数上涨1.11%，上证综指下降0.15%，创业板指数下跌0.78%。
美债收益率小幅下降，贵金属继续震荡。本周美国10年期国债收益率下降了4个BP。本周伦敦黄金现货价格上涨0.94%，收于1278.77美元/盎司；伦敦白银现货价格上涨0.21%，收于17.55美元/盎司。欧元英镑微升，美元走弱。本周美元指数下降0.77%至96.6598，欧元兑美元上涨0.91%达1.1283，美元兑日元下降0.77%至110.385，英镑兑美元上涨0.66%至1.2891，澳元兑美元下降0.04%达0.7444。
2 国内经济：库存周期见顶叠加货币收紧，经济二次探底
近期补库存周期接近尾声叠加金融去杠杆和房地产调控升级，预计经济二次探底到2018年，中期L型短期W型。5月PMI为51.2，与前值持平，但比3月的51.8高点回落，处在近半年的低点，其中外需改善内需走弱，从主动补库存步入被动补库存。5月6大发电集团日均耗煤量同比11.0%，低于4月同比14.0%。30大中城市地产销售同比-39.9%，较上周下降4.6个百分点；100城土地成交同比-22.6%，低于4月同比1.8%；菜价环比持平，猪价下跌1.6%，全国成品油价格增速继续回落。
