温克坚：后台的危机剧本

TVinsider · 公众号 · · 2017-09-26 10:25

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有研究机构对全国1445家已发行债券的地方政府融资平台进行了跟踪分析，发现逾200家已发行债券的地方政府融资平台的息税前利润(Ebit)率为负，有81%的平台自由现金流为负。可见大部分地方融资平台都无法通过自身经营利润来偿还债务，而必须通过再融资来维系运转。过去数年，从银行信贷到影子银行到债市大发展再到PPP混合所有制改革，都可以看到为非金融企业纾困的意图。

只有通过这种背景叙述才能理解信用降级带来的冲击波。

表面看来，评级机构对中国主权信用和相关企业的降级，短期直接影响主要反应在中国境外发行债券会增加成本，对后续融资带来不确定性，因为许多主权财富基金和养老基金所受委托要求它们须投资于高于特定评级的债券。不过中国债券市场以本币为主，境外投资者的渗透率依然很低，美元债务比例有限，对金融体系当下的冲击还是比较有限的。

当然信用评级下降对本币债券市场也会带来间接影响，因为债券市场大部分都是机构参与者，他们对国际信用评级体系并不陌生，舆论喧嚣并不会影响他们的专业主义立场，主权信用评级的下降自然会影响他们的风险偏好和投资组合。