正文
证监会吴主席谈了三点政策思路：①全力巩固市场回稳向好势头；②突出服务新质生产力发展这个重要着力点；③大力推动中长期资金入市。并重点强调了：“股市稳定关乎经济社会大局、关乎亿万投资者切身利益。当前，我国经济回稳向好的态势不断巩固，各有关方面对外部冲击做了政策应对的充分准备，这不仅为充满不确定性的世界经济注入更多确定性，也为我国资本市场稳定运行创造了坚实的基础和条件。”
核心观点
1、本轮宏观政策的题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。
2、中美对比来看，中国坚持对外开放与稳增长稳市场政策等，这些表明政府是资本市场后面的坚定靠山，提供“确定性”；美国坚持保守主义与掀起全球关税潮等，这些代表政府是资本市场波动率的震源，带来“不确定性”。
3、在美国滥施关税对全球经贸秩序造成的扰动带来的“不确定性”下，后续贷款需求或受到一定程度的冲击，借款人存在客观缺位。不过央行及时的降准降息可以降低借款人的融资成本，这自然有助于推动信用扩张，对冲不确定性带来的影响。
4、中国国内政府对实体经济预期和投资者信心保护的“确定性”之下，后续居民存款有望持续搬家，科技创新等重点支持领域融资环境有望进一步改善。
5、对资本市场的影响：首先，本轮与2024年9月政策对市场影响的逻辑并不完全相同。2024年9月之时，上证综指已连续下跌三个月且绝对点位于2020年以来低位，因此政策带来市场的快速上涨，通过加大波动恢复信心。当下A股股指平稳，市场情绪整体比较健康，结构机会多样，考虑到二季度或进入关税冲击的数据观察期，政策抓住时机前置出台，有望降低观察期中的市场波动，提升“稳定性”。其次，本轮政府针对2.0关税的应对而言，政策更成体系、更具配合、更具前瞻，且抓住了稳住楼市股市的牛鼻子。稳住楼市就稳住了居民资产负债表，稳住了中国经济的末端细胞基本盘；稳住股市就稳住了资本市场与社会预期，稳住了金融最前沿。再次，由于中央呵护“确定性”决心明显，市场“靠山”明确，资本市场有望以相对低波动的姿态穿行博弈。因此对于相对收益的投资者而言，建议高仓位、均衡配置基础上，咬住基准再做超额，即可格外关注高股息、军工、黄金、出版、农业、自主可控等相对独立的投资机会。
宏观题眼：以确定性应对不确定性
1、会议背景理解：我们认为本次新闻发布会的主要是针对4月25日政治局会议一系列政策的落实。参照前期报告《以确定性应对不确定性——从投资视角学习4.25政治局会议精神》，我们理解4月25日政治局会议通稿中的核心题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。
2、当下宏观环境最大的不确定性来自于美国滥施关税对全球经贸秩序造成的扰动。只要特朗普为首的美国政府依然坚持”关税战“及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，美国作为全球的金融中心，站在全球的视角，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的。
3、宏观环境最大的确定性来自于中国国内政府对实体经济预期和投资者信心的保护。资本市场来看，当美国政府滥施关税引发全球市场剧烈波动带来4月7日A股较大跌幅的情境下，央行支持下中央汇金公司明确发挥类“平准基金”作用，从实体经济来看，4月PMI读数相对偏弱，5月7日节后央行顺势降准降息，加大宏观调控强度，率先推出一揽子货币政策措施。结合我们前期报告《循环的持续改善与央行的保护》，一但经济基本面遭受冲击，或者财政债券供给力度过大，再或者资本市场（股市、楼市）价格明显回落，央行仍有较大的空间提供流动性，熨平经济和资产价格的波动，从这个视角来讲，本轮的确定性源自政策给市场托底的保护。
4、中美对比来看，中国坚持对外开放与稳增长稳市场政策等，这些表明政府是资本市场后面的坚定靠山，提供“确定性”；美国坚持保守主义与掀起全球关税潮等，这些代表政府是资本市场波动率的震源，带来“不确定性”。
政策细节：拓宽渠道和加大投放一样重要
1、对于货币研究的方法论认知：
实体经济的循环主要发生在居民和企业之间，企业给居民发放工资，分享收益，居民则用该收入投资消费，钱回流企业。企业存款相较于居民存款提升越快，经济利润向上修复的概率越大，反之经济利润的压力也自然偏大。而政府部门和金融部门扮演的角色，则是通过再分配和金融资源配置的方式，将居民的存款转化为企业部门的存款。在上述方法论之下，本轮政策分别通过降低资金成本，加大银行信贷供给能力，以及拓宽非银融资渠道三个方面，推动实体经济的循环改善。
2、降息降低综合全社会融资成本，推动社会融资需求，增加企业存款
①政策细节：本轮央行调降了政策利率（公开市场7天期逆回购操作利率）0.1个百分点，结合潘行长表述，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点，同时通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。
②降息对不确定性的对冲：利率研究而言，“实际利率”（经通胀调整后的真实利率）比“名义利率”更为重要。美国滥施关税对全球经贸秩序造成的扰动带来的“不确定性”或对部分领域的价格产生影响，我们预计PPI同比可能在二季度会阶段性处于低位，这意味着实际利率可能被动抬升。而央行及时的降息自然有助于阻断实际利率的过度抬升，稳定甚至改善企业的融资成本。
③降息对确定性的推动：存款利率的下行或有推动居民存款进一步搬家的可能。居民持有存款本身存在机会成本，这一机会成本即为投资回报与存款利率的利差。中国国内政府对实体经济预期和投资者信心保护的“确定性”之下，存款利率的进一步回落或增加居民持有存款的机会成本。结合我们前期报告《坐在居民存款的“火山口”》，当下宏观非常重要的一条线索就是居民持有较大规模的超额存款，一旦居民风险偏好有所修复，这股力量的释放方向大概率将会主导宏观主要矛盾。事实上，2024年以来，在居民收入规模持续增长的背景下，居民新增存款规模已经开始回落。
