【中信策略】周观点：减持刹车，A股换挡

CITICS策略 · 公众号 · · 2017-05-30 15:51

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。新规还严堵了一些制度漏洞，如“过桥减持”（大宗交易受让方6个月内不得转让受让股份）、变相减持、高管辞职减持等。

♚ 新规对二级市场有利好，也有风险 。新规对二级市场影响要复杂一些。当前A股处于监管政策敏感期，对利率和流动性也比较敏感。（参考2017年下半年投资策略报告《利率为纲、价值为本》）。一方面，新规明显限制了大股东和特定股东在二级市场减持的能力，增加了减持过程的透明度，这直接降低了潜在卖盘规模；特别是在前期大股东减持频发的背景下，新规有利于修复市场预期， 交易层面利好 A股。 但新规带来的风险也不容忽 视。

♚ 减持刹车，退出通道受限，一级半市场受冲击 。综合考虑存量规模和新规影响，定向增发、Pre-IPO和PE的基金和产品受到的负面影响更大。未来相关业务的规模和模式都会受到很大冲击。 A股换挡，基本面对长期股价的驱动力更强。 无论是PE、定增、甚至打新，新规对过去几年这些打通一二级市场的交易结构和获利模式有破坏作用。以后无论是IPO、PE还是定增，实际锁定期更长，公司的基本面重要性也进一步提升。

♚ 主要风险来自受限股东的相机抉择 。换个角度看，新规使得相关股东减持“配额”更稀缺，这可能会强化这些股东充分利用额度尽快减持的动机。特别是新增受限，又有固定偿付期限的定向增发和PE类产品，新规改变了其减持节奏，但并不改变其流动性约束下减持的意愿。 而且“小额多次”的减持方式对股价的压力不一定比“大额单次”的方式小 。