正文
策略回顾：过去一周债市维持震荡走势，整体略微下行，主要有二大原因影响了债市向上的脚步：（1）6月工业增加值大超预期，固定资产投资增速小幅反弹，二季度GDP同比持平于一季度，二季度经济延续了一季度的平稳向好，经济下行速度并没有大家想象的那么快；（2）本周迎来缴税期，7月是缴税大月，近四年财政存款月增量均在5000亿以上，税收缴款对资金面的压力在本周集中显现，资金面的收紧对债市造成了一定的拖累。整体来看，TF1709周累计下跌0.140，对应收益率上行约3BP，而T1709周累计下跌0.175，对应收益率上行约2BP。现券方面，5年国债收益率下行约1BP（受新发行上升170014.IB的影响），10年国债收益率上行约2BP。国债现货表现略微好于国债期货。
表2：过去一周方向性策略回顾（2017/7/17-2017/7/21）
展望后期，我们认为在货币政策以及金融监管因素已缓和的背景下，债市依然机会大于风险。对于本周阻碍债市上涨的两个因素，我们认为：（1）虽然6月工业增加值同比再度走高，但我们对这一跳升的可持续性存疑，对于每季末月份工业增加值同比而言，近几年以来一直存在每逢3、6月份大幅超预期，而次月都明显弱预期的现象，这可能是由于节假日或各地各行业为应对GDP考核而进行一定的调整措施的影响。考虑到房地产销售终将回落，三季度工业生产也会掉头回落，我们预计下半年经济及三季度GDP增速将重回下行轨道；（2）对于本周偏紧张的资金状况，我们认为这并不是央行有意为之，仍是季节性波动为主，从以往的经验来看，进入下旬财政支出力度会加大，届时中旬以来流动性收紧的过程就会反向发生，7月流动性最紧张的时候基本过去了，资金面对债市将不会形成压力。按过去一周平均IRR计算，TF1709的理论价格范围是97.73-97.95，T1709的理论价格范围是95.22-95.93。
表3：现券收益率和国债期货理论价格区间判断（2017/7/24-2017/7/28）
期现套利策略
IRR
策略
过去一周，现货表现略微好于期货，整体来看，5年期IRR先上行后下行，整体小幅上行；而10年期IRR先下行再上行，整体小幅下行。目前5年和10年的CTD券所对应的IRR水平分别为3.33%和2.37%。
表4：I
RR周回顾（1709合约）
基差策略
策略回顾：过去一周，现货表现略微好于国债期货，
净基差如我们预期般出现上行。
具体来看，5年活跃券中，170007.IB的净基差上行0.0852；10年活跃券中，170010.IB的净基差上行0.0484。
表5：过去一周基差策略回顾（2017/7/17-2017/7/21）
目前五债和十债主连CTD券所对应的净基差分别为0.0691和0.1333，我们坚持做多净基差的策略，主要原因有三：（1）目前五债和十债主连期货合约的净基差水平仍然处于历史较低位置，净基差在当前阶段的整体水平为最近一年来的最低水平；（2）目前，五债和十债收益率绝对水平依然较高，分别为3.50%和3.58%，CTD券集
中在长久期交割券上，发生切换的概率不大，国债期货交割期权的价值依然接近于零，T1709合约的CTD券170010.IB的转换期权价值仅为0.0040。另外，虽然我们认为收益率水平将会继续下行，但目前收益率距3%还有约50BP的空间，收益率的下行并不会引起CTD券转换期权价值大幅的上升，因此我们认为转换期权的变化对于净基差变化的贡献不大；（3）现阶段，短期市场情绪持续低于长期市场情绪，且长期市场情绪指标处于下行中并已处于零下方，期现货相对强弱关系正从期货强于现货局面向现货强于期货局面转变，虽然在这一过程中也会出现期货强于现货的短期情况，但这并不会影响期现货格局转变的长期趋势。因此我们认为净基差将会出现回升。另外，分别从5和10年期国债期货来看，5年期国债期货的市场情绪指标显示，相对10年期国债期货合约来说，5年期国债期货合约的净基差出现回升的概率更大。
