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荀玉根：如何看流动性对股市的影响？

新财富投研圈 · 公众号 · 财经 · 2020-12-14 22:03

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05/06-07/10 牛市期间，M2同比呈现双顶格局，分别在06/07达高点18.4%、在07/07达高点18.5%，M2同比与工业增加值累计同比的差值在06/01冲高，此后维持在2个百分点左右，直到06/06开始进入下降通道。期间上证指数从06/07/01的1677点升至07/10/16高点6124点，累计涨幅达265%。

08/10-10/11 牛市期间，M2同比在09/11达高点29.7%，M2同比与工业增加值累计同比的差值在09/01冲高，此后维持在20个百分点左右，直到09/11开始步入下降趋势。期间中小板指从09/11/01的4710点升至10/11/10高点7493点，累计涨幅达59%。

12/12-15/06 牛市后期，宏观流动性非常充裕，M2同比从15/04开始筑底回升，在16/01达高点14.0%，M2同比与工业增加值累计同比的差值在15/01开始筑底回升，16/01达高点8.3个百分点。然而，15年下半年A股却大幅回调，期间创业板指最大跌幅达56%，主要是源于15年4月起监管层开始清查配资，15年6月12日证监会发文严打场外配资，清查券商违规接入系统，由此触发场外配资去杠杆，微观流动性遭到破坏，可见宏观流动性拐点和牛市拐点变化趋势并不一致。

从价的角度看，宏观流动性收紧初期股市继续上涨。 10 年期国债收益率与R007利率变化趋势基本保持一致，在此我们主要通过跟踪10年期国债到期收益率来观察宏观流动性变化。

05/06-07/10 牛市期间，10年期国债到期收益率在06/03达低点2.91%，此后在底部徘徊，直到06/11开始步入上行期，期间上证指数从06/11/01低点1838点升至07/10/16高点6124点，累计涨幅达233%。

08/10-10/11 牛市期间，10年期国债到期收益率在08/12达低点2.85%，此后一直在3%左右筑底，直到09/05开始步入上行期，期间中小板指从09/05/01的4048点升至10/11/10高点7493点，累计涨幅达85%。

12/12-15/06 牛市后期，宏观流动性非常充裕，10年期国债到期收益率从14年初高点4.56%开始下降，此后一路降至在16/08的低点2.72%，然而15年下半年A股却大幅回调，原因不再赘述，可见宏观流动性拐点与牛市拐点并不一致。