流动性｜资金可能向均衡回归

风险提示 ：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期

资金可能向均衡回归

本周资金紧张，周五银行间有所回稳，非银依旧偏紧，资金利率大幅上行，资金分层加剧。 本周（01.13-01.17）DR001在1.86%-1.97%之间波动，R001在2.54%-3.94%之间波动，GC001在2.35%-3.5%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动18.45bp、91.99bp和178.9bp，周均值分别变动34.46bp、117.38bp和113.38bp 。 DR007在2.12%-2.34%之间波动，R007在2.58%-4.19%之间波动，GC007在2.35%-2.96%之间波动， 最后一个交易日分别较前一周变动37.72bp、134.34bp和114bp，周均值分别变动56.86bp、126.91bp和89.76bp 。本周R007-DR007利差走扩，全周在28.44bp-185.01bp之间波动， 最后一个交易日较前一周变动96.62bp，周均值变动70.05bp 。

与季节性相比，资金明显收紧，非银压力更大。 对比2024年10-12月以及2022年以来的同期表现，当前资金利率处于最高水平；对齐春节后，银行间资金处于季节性高位，非银资金远高于季节性。

本周资金紧张，我们认为主因可能在于央行投放较少，而信贷和政府债发行的扰动有限。 此外，规范同业存款利率，导致银行非银存款显著收缩，银行负债端压力增大、减少资金融出，资金分层加剧。

从央行角度来看，我们认为可能主要有三方面考虑：防止空转套利、应对汇率贬值压力、防范利率风险。 从央行投放来看，1月央行投放的确低于季节性，叠加暂停国债买入操作，以及恰逢MLF回笼较多，可能对资金面有直接影响。

从市场资金供需角度，本轮债牛中机构杠杆一直不高，本周受到资金收紧影响，银行间杠杆率持续下降。 质押式回购成交量平均值环比上周下降1.55万亿元，至5.7万亿元，低于前期平均水平。