查理·芒格：“我的剑要留给能够挥舞他的人” |【经纬低调分享】

经纬创投 · 公众号 · 科技投资 · 2024-12-17 13:34

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问：请以您的视角帮我们梳理一下芒格的投资哲学？

李录： 首先，查理接受格雷厄姆先生对于价值投资的原始阐述。即：第一，股票是公司所有权的一部分，不仅仅是一张纸；第二，市场的存在是帮助这些真正的价值投资者，而不是指引你怎么做，也就是所谓“市场先生”的概念；第三，投资要有足够的安全边际。

查理非常尊崇这三个基本原则。但因为生活的时代不同，他在格雷厄姆的基础上又发展出了自己独到的贡献。体现在两个方面：

1. 在能力圈内以合理价格买伟大公司。

格雷厄姆所处的时代，实际上是在大萧条前后，包括两次世界大战。这个时期整个经济受到各种各样的创伤，所以对他来说保持自己的购买力是第一重要的。

在查理跟沃伦的时代，整个美国经济和世界经济都在高速发展，价值不断被创造。所以查理敏锐地感受到：真正有效的投资是在你能力圈能够理解的范围内，以合理的价格去购买少数真正优秀和伟大的公司，长期持有，从而随着公司内生价值的增长而增加你的财富。伯克希尔正是按照这样的原则建立起来的。这是查理真正了不起、像丰碑一样的成就。

2. 去有鱼的地方钓鱼。

查理另外一个独特的贡献是他把价值投资的适用范围扩大得更广泛了。他有一个很著名的说法，投资跟钓鱼一样，钓鱼有两条重要原则：第一条是你要去有鱼的地方钓鱼，第二条是永远不要忘记第一条。对应到投资也是一样，到哪里去寻找你的能力圈？怎么建立能力圈呢？我们的时间都非常有限，他说你要去那些真正有鱼的地方，去比较容易建立能力圈的地方，建立起来之后有更广泛选择的地方。遵从这样的理念，查理把价值投资从最早的专注于美国被严重低估的公司拓展到了美国高速增长的伟大公司，并进一步拓展到了美国之外的、仍有很多伟大公司且处在增长期的地方。这就使得价值投资到全球的实践变成了可能。

我们在过去30年所做的就是价值投资理念在全球范围内的实践和推广，这一点至少和查理的第二个理念是非常契合的。这也就是为什么芒格家族交由喜马拉雅帮助打理一部分财产，也是因为这个原因，我们结成了二十几年既是合伙人，也是朋友、学生，在某种意义上甚至于父子的亲密关系，我们的关系有很多层次。

沃伦在讲到他跟查理的关系的时候，也讲了很多层次，他把查理比作设计师，而他则是工程总包。他把查理当作合伙人，当作最好的朋友，同时查理比他大6岁，在某种意义上也有点像父子的关系，查理有这样一种能力和倾向。我和他最小的儿子年龄也很相似，这是一个非常独特的关系。

99岁的芒格，依然在做投资

问：比亚迪是一个特别有代表性的投资案例，还有哪些具体的例子可以帮助我们更好地理解芒格的投资理念？

李录： 比亚迪我们大概持有了22年，还不是持仓最久的公司。在这个过程中它至少有六七次，股价跌了50%以上，甚至有一次跌了80%，但是我们并没有觉得非常有压力，因为我们知道它每年都在创造新的价值。理解价值是极其重要的，在任何时候都要能估算公司本身的价值，当价格和价值偏离的时候，也可以选择性地增加持股。我们在过去30年里面投的东西还是蛮多的，无论是在美国、中国还是亚洲其他地区，都有这样的机会。

但我觉得我从查理身上学到最多的，就是他一辈子持续地学习，这是他身上最了不起的地方。查理很少出手，但他会持续阅读。比如《巴伦周刊》，他每个礼拜都读，读了50年，只做了一个投资。他对好多东西都是这样。有一个人人都很嫌弃的股票，可能也不是特别的政治正确，查理研究了这家公司很长时间，然后在99岁的时候投资了它。在他去世的前一周，这个股票从他开始投资到那时居然翻倍了。所以他一直到99岁时仍然没有消退对于投资的热情，仍然可以逆市场的共识，而且活着看到这个股票翻倍。今天这个股票仍然在芒格家族的组合里面，仍然表现非常好，公司也表现得非常好。这是一个很有趣的例子，查理一辈子都在学习，一直到去世前一天仍然跟家人在一起。他的生活几乎没有什么变化，这是他一直坚持的理性原则的一部分。

价值投资是为最困难的时刻准备的

问：价值投资理念在竞争更为激烈的新常态下是否适用？

李录： 价值投资最早被提出、被提倡、被实践的时候，其实恰恰是美国和世界处在非常态的时期。格雷厄姆提出和践行价值投资的背景是美国长期的大萧条，美国股市在1929年达到顶峰之后，一直到1954年，大概25年以后才重新回到这个地方。中间有世界大战，有大萧条，美国的失业率一度高达25%。当时整个世界都处在战争状态，还不仅仅是对立的状态。所以相较于那个时代，今天我们所处的时代相对来说还蛮不错的。

反倒是伯克希尔高歌猛进的时代，是过去200多年历史里相对特殊的时期。所以查理跟沃伦在谈到伯克希尔的成功时，永远都强调运气的重要性，永远都强调在他们所有的想象中，也没能预料到伯克希尔能取得如此的成果。他们知道自己所采取的方式几乎不可能失败，也一定会有某种程度的成功，但取得如此伟大的成功在所有人眼里都是始料不及的。

价值投资是在最困难的时刻诞生的，也是为最困难的时刻准备的，当情况变得好一些的时候，它的表现会更好。我当然相信在现在的背景下，价值投资更可以实践，而且更应该实践。因为其他的投资风格会遇到更多的风险，我们讲的风险指的并不是短期的波动，而是资本的永久性损失。

价值投资和人的品性极其相关

问：判断投资成功的关键因素是什么？怎样才算是真正的价值投资者？

李录： 价值投资在国内是一个被广泛接受的方法，在某种意义上是因为伯克希尔的超凡成功，以及巴菲特和芒格对价值投资理念的传播，可能也因为官方的提倡。但是嘴上讲的价值投资和实践的价值投资有很大的区别，一个被提倡的东西通常是被放在嘴边的，这很自然。判断是否是真价投要看最后的结果。但看结果的时候，往往又回到原来的习惯看法，仍然认为股票主要是一张可以买卖的纸，投资是否成功主要是看买卖之后的结果，这就回到了时间、业绩，短期、中期和长期。所以其实大家除了用了价值投资这个词之外，其他方面的思维并没有改变，只是讲了一套术语。这也不一定是知行不合一，可能就是不知。