【申万宏源策略】特朗普关税即将落地，全球权益回调，商品多数上涨——全球资产配置每周聚焦 (20250...

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全球资产估值方面：本周(20250321-20250328)，全球股市ERP方面，本周A股，A股的ERP分位数有所回升。 全球股市ERP方面，A股资产ERP性价比较高，本周的中国资产的ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企的ERP历史分位数分别为14%和13%，处在较低的位置，标普500和纳斯达克的ERP分位数保持基本稳定，当前ERP分位数最低的欧洲Stoxx600和道琼斯指数， 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年维度上 ，纳斯达克100、标普500和日经225的动态风险调整后收益在50%分位以下继续下跌，恒生指数动态风险调整收益略微回调至89%，沪深300风险调整收益分位数从76%回升至80%基本稳定；商品方面，贵金属的风险调整收益分位数维持96%的高位。

全球资产风险指标：美股散户看多比例小幅上升但仍处低位，A股期权定价依然乐观。 股票市场上，趋势指标方面， 标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率明显上升；期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在3月27日为1.13，在3月20日则1.09，认沽认购比例上升，期权市场情绪较为谨慎；散户观点方面，2025年3月27日，27.42%的个人投资者看涨股市，本周上升5.84%。目前散户看多美股的比例位于历史低位。 A股市场上 ，波动率方面，万得全A的年化波动率大幅下行，中债指数波动率上行； 期权方面，持仓变化层面 ，3月28日，4050点以上多数价位的看涨期权持仓量下降，期权市场资金转向谨慎，隐含波动率层面，3月28日的隐含波动率和上周保持一致，虚值的隐含波动率上升一致性仍然较强，但是实值期权的隐含波动率仍然过低。期权市场的定价仍然比较乐观。若未来回归拱形结构，实值期权隐含波动率有望提升，对沪深300形成托底。

全球宏观经济观察：美国方面，1）美国PCE回升，再通胀预期提升。 美国2月公布的PCE同比增长2.5%，与上个月持平，核心PCE同比增长2.8%，相比上个月边际提升。美国1年通胀预期为4.3%，环比12月3.3%上升明显，特朗普关税下美国短期通胀预期回升明显； 芝商所的利率观察工具显示，5月美国降息25BP的预期为18.50%，6月降息25BP的概率为78.50%， 环比上周边际上升，中国方面，工业企业营收增长加快。1—2月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，增速较2024年全年加快0.7个百分点；规模以上工业企业利润同比下降0.3%，降幅较2024年全年收窄3.0个百分点。其中制造业改善明显，1—2月份同比增长4.8%。 下周重点关注数据：3月中国官方制造业PMI，2月欧美失业率，美国3月PMI。

风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

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