信用塌方和监管风暴下何来央行2.5万亿放水？金融人更要守“脑”如玉！

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所幸这两天也出现了大量辟谣的文章，但稍有遗憾的是，笔者读到的几篇中，并没有特别严谨的推导逻辑。

笔者喜欢较真，也就顺势结合当下的宏观环境，以及央行及商业银行的资产负债表，对此做一些粗略分析。

一、货币传导机制和几个基本概念

1、MLF只是正常投放节奏

2017年6月，共有4313亿元MLF到期。

其中，6月6日（星期二）有1510亿元6个月MLF到期，6月7日（星期三）有733亿一年期MLF到期，6月16日（下周五）将有2030亿一年期MLF到期。

所以，加上周二央行通过MLF向市场投放的4980亿，本 月MLF净投放667亿元，净投放量并不多。

2、基础货币和M2

从央行的资产负债表看，基础货币主要是央行对商业银行的负债中准备金部分，一般约为30万亿。

其中，超额存款准备金大约是3万亿左右（有一定季节波动性），法定存款准备金大约19万亿。另外货币发行约7.4万亿。

而截至2017年4月份，M2总量为160万亿的水平。所以很多人用M2总量除以基础货币得出乘数为5.2左右。

但现实世界中的货币派生，并不是简单的数学演算。 用过往的货币派生历史逻辑，来推演未来货币派生数量，可以说是相当愚蠢的做法。

这样做，存在两个大的 核心 问题：

（1）基础货币期限

不论是6个月还是1年期的MLF，相对而言都是比较一个短的期限，这就导致其很难与那些相对 较为长期的基础货币投放方式 相提并论。

即，MLF无法形成与 存款准备金 和 外汇占款 等效的基础货币投放。因为商业银行获得短期流动性时，并不能对其长期资产投放起到非常好的货币投放效果。

此外MLF还不属于纯信用扩展，因为这需要消耗商业银行的高流动性债券作为合格质押品，流动性改善的效果也没有一些人想象得那么好。

（2）信用派生条件

信用派生在任何国家任何时代，都是最复杂的问题。而当下中国的情况尤其复杂，笔者在本文第二部分将重点分析。

换句话说，处于当前的形势下，笔者的结论是： 即便是真的净投放5000亿短期限基础货币，即使是想派生出5000亿的广义货币，也是非常困难的。 （更别提什么派生2.5万亿了）

也就是说，当前基础货币的边际派生乘数，甚至可能低于1。

货币派生流程简单模型演示

假设银行A向企业A发放贷款1亿，企业A用1亿贷款向企业B进行固定资产采购，则循环后的资产负债表如下图所示。

总结上述循环， 央行存款准备金账户不变（也就是总体上基础货币不变，如果引入法定15%存款准备金，则超额存款准备金上升1500万，法定存准下降1500）。

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