正文
（一）COMEX/沪铜市场观察
上周
COMEX铜价小幅反弹，在经历了此前的大幅波动之后，铜市场迎来阶段性平静。上周关税问题继续有所缓和，中美双方都表达了基于一定条件下愿意就关税问题进行对话的意愿，市场风险偏好有所回升。虽然还没有进一步实质行动，但铜价相对乐观的对其进行了定价，当然后续有无进一步实质行动是重点。另外上周鲍威尔的发言仍然相对鹰派，对美股影响较大，铜价对此反应平静，从这个角度看，如果后续二次通胀有抬升的空间，铜大概率又变成多配的品种。
上周
S
HFE
铜价震荡反弹，重回
76000元吨附近。内盘铜价整体跟随外盘反弹，在最近两周的市场中，国内消费的韧性再次体现。国内精炼铜库存再次显著去化，出库数量环比明显增加，下游反馈订单、提货等均较为强劲，近几年国内精炼铜定价特点还在延续，即铜价每次受到宏观因素的冲击，国内现货买盘总能提供一定的支撑。不过随着铜价的反弹，我们认为下游采购积极性也会有所回落，现货买盘是下方边际而非上行驱动。
期限结构方面，
COMEX铜价格曲线
角此前向上位移，价格曲线仍然维持
contango结构。由于此前COMEX价格与其他地区价差明显拉开，后续交仓的压力可能不小，加之美国对精炼铜征税的细则迟迟未能落地，时间拖得越长、到港的精炼铜可能越多，时间不是价差多头的朋友，因此COMEX的月差可能不会有太好的表现。
上周
S
HFE
铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线的
back结构再次拉大，并且这次是近端合约的back显著扩大，而不是暴跌之前主要是远端合约的back较大，这标志着今年对月差的博弈正式从预期转入现实。我们仍然非常看好今年的月差行情，现在介入稍微远月的borrow策略仍然是不错的选择。
持仓方面，从
CFTC持仓来看，
上周非商业空占比维持低位，目前空头持仓占比回到了历史低位区间，预示铜价可能仍有反弹空间，但也要关注多头的增仓意愿。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
上周铜精矿
TC周指数为-30.85美元/干吨，较上周跌3.94美元/干吨。铜精矿市场整体冷清，供应压力逐步显现，现货市场铜精矿TC价格延续弱势格局，市场对中长期供应格局未出现明显改善。现货市场铜精矿TC 价格持续探底。当前市场主流成交价格围绕 -30 中低位波动，当前铜精矿市场延续弱势，TC 价格持续承压，炼厂与贸易商博弈加剧。短期内，供需压力难以缓解，TC 或在 -30中低区间震荡。市场参与者普遍关注 BHP 招标结果，BHP招标成为短期价格指引。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面
，
由于目前下游加工企业代交订单相对高位，且周内铜价企稳震荡运行，下游采购补库情绪仍存，叠加目前再生铜原料紧张，部分再生加工企业转向采购非标以及非注册货源，该类品牌企业采购积极性较好，整体市场需求尚可。由于目前市场到货依旧难有明显增量，其中国产货源到货偏少，因此预计后续库存继续维持去库表现；同时考虑到临近
“五一”小长假，下游备货需求有望体现，料市场消费仍有增长空间，因此现货升水预计维持上抬趋势，整体或区间运行于升100~升200元/吨附近
。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind
国内市场电解铜现货库存
23.51万吨，较10日降3.52万吨，较14日降2.38万吨；本周上海市场环比上周库存继续去库明显；主因周内铜价震荡运行，下游逢低补库需求仍存，且精废价差收窄明显，部分再生铜杆企业转向采购电解铜，市场消费尚可，加之仓库到货增量有限，库存因此下降明显；下周来看，铜价企稳震荡运行，且精废替代效应仍存，料下游消费尚可，且国产货源到货依旧不多，因此下周库存预计继续去库。
