国泰海通 · 晨报0526｜宏观、海外策略、产业

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5 月华盛顿会谈后双方发布联合声明、 2018 年 12 月阿根廷 G20 峰会双方元首会晤、 2019 年 6 月大阪 G20 峰会后的谈判重启、 2019 年 10 月华盛顿会谈取得实质性进展。整体来看四轮缓和阶段，缓和期的持续时间长短不一，此外前三次谈判后均因美国单方面撕毁协议等因素而中断缓和期，可见贸易摩擦期间的谈判和缓和仍具有较大不确定性。

具体来看： 2018 年 5 月：中美发布经贸磋商联合声明，但缓和期持续仅 10 天。 缓和期内美股走势偏震荡，此后中美股市走势出现分化：在关税落地叠加金融去杠杆的双重压力下， AH 股持续下跌，而美股则在较强的基本面支撑下重拾升势。此外，缓和期间中美国债利率均下行，而人民币汇率基本稳定，美元指数小幅上行。 2018 年 12 月：元首会晤后停止升级关税，缓和期持续超 4 个月。 缓和期内 A 股、港股仅短暂反弹后再度探底，直至 2019 年 1 月央行降准， AH 股开启快速反转；这一阶段美股则主要受益于美联储降息预期升温，标普 500 在缓和期间最大涨幅为 25.9% ， 2019 年 5 月中美贸易摩擦再度升级，之后中美股市同步调整。此外，缓和期间中债整体延续低位震荡，美债则在降息预期下整体下行，而人民币汇率略升值、美元整体走势偏震荡。 2019 年 6 月：元首会晤再度达成贸易协议，缓和期持续约 1

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