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白酒仍处出清筑底期，下半年有望边际好转。
结合24Q4+25Q1看，白酒仍处出清筑底期，行业风险已从表外渠道传导至多数上市公司表内，Q1多数酒企适度调减目标、放缓回款发货节奏、节后宣布停货，减轻渠道压力，行业整体回款发货进度略有放缓，但头部酒企基本完成开门红规划。展望后续，行业理性降速、二季度进一步出清后，有望迎来底部信号。分价格带看：
高端：
品牌礼赠边际企稳，茅台发货节奏略快于去年，预计Q1收入/利润同增9%/10%，五粮液全面推进改革，终端份额维持，预计Q1收入/利润同增4%/3%，老窖回款端具备支持，预计Q1收入/利润同增2%/1%。
基地型次高端：
受益于区域壁垒强、宴席等大众消费场景，营收确定性强。汾酒青花保持稳健，老白汾加速铺货，玻汾控量，费投加大下预计Q1收入/利润增速约8%/5%；洋河持续调整，预计Q1收入/利润同降10%/10%；古井省内进度符合预期，预计Q1收入/利润同增8%/10%；今世缘V系和省外表现超预期，预计Q1收入/利润同增8%/7%；口子窖Q1释放压力，强化新品布局，预计Q1营收/净利润分别同降5%/10%；金种子改革阵痛延续，预计Q1收入同比下滑50%左右，利润延续亏损。
扩张型次高端：
Q1预计持续分化调整，其中水井坊回款动销稳健，业绩确定性相对更强，预计Q1收入/利润同增2%/1%，舍得持续调整，预计Q1收入/利润同比下滑20%/30%。
大众品：
啤酒边际改善，零食魔芋单品景气突出，乳业轻装上阵待Q2反转。整体来看，25Q1外部需求依旧平淡，单季度报表更取决于库存清理情况、以及春节备货节奏。具体分子板块来看，饮料板块延续相对景气，啤酒前期去库到位、Q1多数龙头实现开门红，零食板块中魔芋品类景气突出，龙头盐津、卫龙等提振明显，乳业前期库存消化到位、液奶环比略有改善，而调味品因于备货前置，Q1增速环比有所放缓，此外餐饮链相关的速冻、连锁等延续承压。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续，仅棕榈油相关的速冻或受一定影响。
啤酒：
Q1轻装上阵，多数龙头实现开门红。预计Q1青啤收入/利润同比+4%/+8%，燕京同比+6%/+62%，重啤同比+2%/持平，百威内生收入/利润同比-6%/-15%。
乳肉制品：
乳业轻装上阵待回暖，盈利能力率先修复。预计Q1伊利收入/利润分别同比-1%/-37%，天润同比-2%/+450%，新乳业同比+0%/+18%，双汇同比-1%/-1%。
休闲及功能食饮：
软饮料相对景气延续，零食魔芋品类表现亮眼。预计Q1东鹏收入/利润同比+32%/+40%。零食盐津同比+18%/+12%，洽洽同比-10%/-25%，甘源同比-3%/-5%。烘焙安琪同比+5%/+10%，桃李同比-10%/-20%。保健品仙乐同比+6%/+6%，汤臣同比-10%/-16%。
调味品：
整体错期放缓，企业调整分化，龙头势能延续。预计Q1海天收入/利润分别同比+7%/+8%，中炬同比-12%/-18%，千禾同比+5%/+4%，榨菜同比+4%/+8%，恒顺同比+8%/+15%，天味同比-5%/-8%，宝立同比+6%/+16%。
速冻：
需求景气偏弱， Q1基本面承压。预计Q1安井收入/利润分别同比-1%/-7%，千味同比+0%/-10%，立高同比+10%/-5%。
连锁：外部需求承压，企业延续调整。Q1绝味收入/利润同比-11%/-27%，预计紫燕同比+3%/+6%，巴比同比+9%/+2%（考虑东鹏持股）。
投资建议：白酒底部配置，大众把握拐点。
白酒：基本面预期筑底期，估值先行修复。
板块修复的催化剂是市场风格高切低，低预期低估值低持仓下得以修复，前提是基本面预期企稳筑底：重点酒企交流传递信心，其中两大关键观察指标，一是春节后茅台批价守住2000元底线预期抬升；二是业绩节奏看，24Q4除茅台外酒企五泸汾古等重点多数单季下滑、报表卸压，25Q1报表有望迎正增长，而全年业绩预期底部或在二季度确认。优先推荐茅台、五粮液、汾酒，持续推荐动销反馈较好的古井、今世缘，以及需求一旦好转的弹性品种老窖。
大众品：把握库存及经营周期拐点，重点推荐啤酒、乳业，加大关注零食，布局酵母经营向上周期。
啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，推荐飞鹤经营反转周期，加大关注零食盐津和好想你；布局未来1-2年改善趋势明确的酵母龙头安琪。此外持续战略性推荐东鹏、农夫、海天等，关注仙乐。
风险提示：
节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。
