中信建投 | 持续看好钼价表现

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）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（ 2 ）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（ 3 ）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（ 4 ）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。

行业整体承压，部分企业已现业绩改善和负债优化——房地产开发行业2024年年报及2025年一季报综述

房企整体亏损主因毛利率下滑和计提减值增加导致，央企及深耕核心城市房企业绩稳健仍保持盈利，在高能级城市开展物业租赁及管理类房企业绩出现正增长。 2024 年开发类房企业绩继续探底，收入与利润加速下滑。样本房企 2024 年实现收入 4.03 万亿元，同比下降 19% ；归母净利润为亏损 3719 亿元，较 2023 年多亏损 2811 亿元。亏损加剧主要受毛利率下滑与计提减值增多影响，样本房企 2024 年毛利率较上年下降 2.2 个百分点， A 股房企计提减值较上年多计提 635 亿元，港股上市房企投资物业公允价值变动较上年多亏损 334 亿元，且今年一季度房企业绩并未出现好转。

降杠杆趋势延续，一季度负债结构优化。 2024 年房企仍处在降杠杆阶段，样本房企 2024 年底整体资产负债率为 71.6% ，较上年降低 0.3 个百分点，其中央企负债率下降较多，民企由于亏损较多负债率有所上升。房企降杠杆主要在于合同负债下降以及筹资规模收缩，但 2024 年有息负债率仍继续上升。而 2025 年一季度， A 股开发类房企有息负债率较去年底下降 0.9 个百分点，负债结构优化边际好转。偿债能力来看，央企偿债能力稳定，民企流动性风险加重，强信用房企未来仍存在较大竞争优势。

百强房企销售集中度下降，房企投资信心边际改善。 2024 年房地产行业集中度继续下降，全年百强房企全口径销售额为 3.08 万亿元，同比下降 27.4% ；市占率为 36.3% ，较上年下降 4.9 个百分点，但头部房企（ Top10 ）市占率相对稳定。 2024 年百强房企拿地金额同比下降 31% ， Top10 房企投资强度较 2023 年下降 7.1 个百分点。但今年年以来房企积极补仓， 1-4 月百强房企拿地金额为 4285 亿元，同比增长 42% ，投资信心有所改善。

楼市回稳态势及城市分化、企业分化仍将延续，关注核心城市布局、商业持有运营相关公司。

风险提示： 国际贸易形势不确定性风险；销售不及预期；结转不及预期；房企信用修复不及预期。

25Q1券商业绩综述：交投活跃驱动盈利大增，政策利好引导格局重塑

一季度，受益于市场交投活跃和权益市场行情提振，券商经纪、自营业务驱动业绩大增。 2025 年 Q1 ，沪深两市股基成交额达到 99.55 万亿元，同比增幅 68% ，日均成交额 16872.58 亿元，同比增幅 74% ，推动 42 家上市券商实现营业收入 1259.30 亿元，归母净利润 521.83 亿元，分别同比增加 25%/83%

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