正文
公司前身上海九方云智能科技有限公司成立于1996年，1998年九方云获首批证券投资咨询牌照，开始为投资者提供专业证券投资咨询服务。2017年被银科控股集团收购后，公司资源整合加速，2018年，公司开始开发首个投教课程「e投经操盘」，2019年九方智投APP前身上线，并于2020年升级品牌为“九方智
投”。2023年，公司于港交所上市，2024年，为更准确反映公司主营业务，符合未来公司战略升级需要，公司名称由“九方财富控股有限公司”变更为“九方智投控股”。
公司股权结构保持稳定且相对集中。
截至2024年末，公司第一大股东为Coreworth Investments Limited，持有公司22.3%的股份，第二至第四大股东分别为Harmony Creek Investments Limited、Rich Horizon Investments Limited、Embrace Investments Limited，持股占比分别为 17.4%、16.73%、 9.06%，公司上市以来前四
大股东保持稳定。陈文彬、严明以及CHEN NINGFENG分别通过控制前四大股东成为公司实际控制人，三者作为一致行动人，合计持有公司65.5%的股份。以管理层为核心的稳定股东结构有助于为公司未来长远可持续发展提供保障。
公司管理层多具有金融行业背景，从业经验丰富。
公司首席执行官陈文彬拥有近20年金融及投资顾问行业的从业及管理经验，行政总裁陈冀庚兼具互联网与金融经验，曾任银科控
股副总裁，其余管理层也多深耕金融行业。管理层丰富的投顾及金融行业经验为公司及时洞察行业变化，发展在线投教业务提供了坚实的基础。
财务表现：业绩反转验证成长逻辑，订单储备锁定增长确定性
公司营收增长稳健，24H2利润高增。
2019-2023年，公司营收从2.82亿元增至19.77亿元，5年CAGR达62.72%，业绩增长稳健，2024H1在资本市场成交相对清淡的背景下，公司营业收入仍同比+4.6%至9.03亿元。公司净利润19-22年增长迅速，受23年公司上市费用及股权激励影响，公司2023年净利润同比-59%至1.91亿元。24H1，市场景气度相对低迷下，证券投顾恶意代理行为加剧导致公司业务退款率上升叠加投资亏损影响，公司净利
润转负。2024Q3以来资本市场景气回暖，高成交量下公司业绩弹性凸显，2024全年公司实现营收/归母净利润23.06/2.72亿元，同比+17%/+42.8%， 2024H2公司实现营业收入14.02亿元，同比+26.9%，环比+55%；实现净利润4.47亿元，环比扭亏。
高合同负债下25年业绩增长可期，退款率与资本市场景气度关联度较高。
公司营业收入的确认主要受合同负债和退款率的影响。公司主营业务为预付款模式，由订单金额转化为会计口径收入需考虑服务期限及退款率影响，退款率变化与市场景气波动相关，2019-2023年间公司两款产品平均退款率在20%左右，24H1行情疲软下有所提升，24Q3市场回暖推动公司2024年全年总退款率回落至21.8%。我们以合同负债来体现公司订单金额变化情况，19-21年间公司合同负债稳步增长，2022年由于客户在服务期内的退款增加，公司合同负债有所下滑，2023年再次回升。截至2024年末，公司合同负债结余约为14.89亿元，将主要于2025年度确认收益，为公司业绩增长提供强有力的支撑。
公司营业成本由销售成本、销售费用、研发费用和管理费用四项构成，整体相对刚性。
1）销售成本：
主要为九方研究所内容及制作团队人员成本，2024年为4.12亿元，同比增加约27.8%，主要由于公司对内容开发及新业务保持较高投入。
2）销售费用：
主要为流量采购费用，2023年为6.69亿元。费用率在2021年达到最高点。随着公司粉丝总数的持续增长，公司流量采购开支有所放缓，2024年销售费用率下降2.5pct至45.9%。此外，公司于24年推出了针对长尾付费人群的小额系列产品，预计未来公司在流量采购开支方面不会再出现大幅增长。
3）研发费用：
研发费用由2019年1.44亿元增长至2024年的3.19亿元，CAGR为17.23%，主要系随着业务发展研发人员相应增加，公司加速“数智化”转型，集中资源打造智能投顾体系，持续增加研发开支。公司研发费用率2021年后维持在15%以下，随着公司产品体系的完善和成熟，预计公司研发费用表现相对平稳。
4）管理费用：
2019-2023年，公司管理费用由0.4亿元增至4.2亿元，主要系管理人员增加，员工成本增加所致。其中2023 年同比增加163%，主因23年上市新增股权激励费用 1.29 亿元、上市相关开支 0.23 亿元所致，两项非经常性支出合计占全年管理费用的 36%。2024年，公司管理费用同比+13%至4.73亿元，主因公司业务增长人员投入增加及新增租赁扩大办公运营面积带来折旧增加所致，预计后续管理费用率维持相对稳定。
