正文
让我们来看下面几个数据图：
图4，
WTI原油价格（蓝色，左轴），美国高收益债券与国债净利差（蓝色，左轴） 数据来源：美联储
图5，
WTI原油价格同比增速（蓝色，左轴），中国M2同比增速（红色，右轴） 数据来源：美联储
图6，
WTI原油价格同比增速（蓝色，左轴），美国M2同比增速（红色，右轴）数据来源：美联储
如图所示，WTI原油价格和美国高收益债券与国债净利差高度负相关（图4），与中国M2同比增速（图5），美国M2同比增速（图6）高度正相关。我这里要解释一下，美
国高收益债券与国债净利差表示的是企业融资的风险溢价，风险溢价越高表示债务违约风险越高，以及融资成本越高。所以，如果该净利差越低，那么企业融资套利的动机就越强。原油价格和美国高收益债券与国债净利差高度负相关，意味着原油是极为重要的套利资产。
如图4所示，
非常蹊跷的是，几乎在原油由2016年2月中的低点猛烈反弹的同时，美国高收益债券与国债净利差也在迅速下挫，两者几乎同步，这意味着这一波原油的反弹极有可能是资金套利的需要。而且这是全球金融形势再度恶化之前的最后的套利。
为什么这么说？我已经在今年2月中的《
美联储的加息迷魂阵和人民币的最糟选择
》一文中分析过了：
美国垃圾债券收益率指数同比增速已达到有史以来最高水平--2008年10月的水平，这意味着美国宏观融资活动的风险溢价正在加速上升，这是走向新的债务危机的迹象。美联储要给宏观经济做的是去杠杆，而不是加杠杆。种种迹象表明，美国的融资市场的债务泡沫正在走向破灭。一旦垃圾债券的违约率达到8%--10%，债务泡沫就破灭了，系统性的债务违约就发生了。实证数据表明，今年这个情况可能不会发生，但是之后情况恶化的速度就会显著加快。2017年左右，美国爆发新的债务危机的可能性很高，而且极有可能会启动新一轮的超级去杠杆化。所以，美国经济需要主动去除杠杆了，否则次贷危机就会卷土重来。关于去杠杆，我打个简单的比喻，高烧烧到了39度，要做的不是让它烧到40度以上，而是让他降温。这就是美联储必须启动加息周期并且坚持加息大方向不动摇的原因。美国宏观融资活动的系统性违约风险已经相当高，风险溢价的增加速度也很快。是像格林斯潘那样坐等杠杆爆煲，还是主动出击去除杠杆，这就是耶伦的抉择。美联储要坚持加息不动摇，此外别无选择。
