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理性看待ICO
有人认为，准数字货币代表的是技术基础设施的使用权，或者是使用开源项目服务的预付费，但目前来看，私人持有准数字货币，更多是为了投资或投机，而不是用于交易支付。数据统计和专家评估结果显示，比特币拿来做交易的比例并不高。大部分持有者只是简单持有，交易的比例低于20%。从持有者结构来看，早期的比特币持有者中技术爱好者居多，但从2013年开始，一些非技术人员和机构开始持有比特币。相关经验也表明，新参与者把它作为一项资产去投资，而不是作为交易媒介来使用。
ICO现在是区块链项目非常重要的融资手段，可以融到的资金量是VC投资的2倍以上。最早ICO被解读为Initial Coin Offering（初始数字货币发行），和IPO非常像。考虑到私人发行准数字货币的敏感性，并且对于“Coin是否是货币”也存在争议，因此有文献称其为Initial Crypto Token Offering（初始加密代币发行）。这个说法比较准确，指的是通过发行加密代币方式进行融资。所谓代币，现实中通常是指在一定范围内，使用替代货币的某种凭证。它可以被视为一种在区块链上发行和流通的加密股权。尽管目前来看很多ICO并没有太大价值，但它的出现对区块链行业的发展还是有利的。
比如以太坊，它的起步是通过ICO募集了3万多个比特币，致力于发展一个无法停止、抗屏蔽和自我维护的去中心化智能合约平台——在区块链的发展过程中，智能合约是一个不错的方向。再比如数据层上，ICO发行的Zcash（零币），它推进了交易信息完全匿名这项技术的发展，而且是一种真正意义上的推进，这个代币一问世价格就极高。再比如NextCoin，ICO募集的资金用于开发基于PoS（权益证明机制）的区块链。类似例子很多，包括应用层面上基于支付、数字钱包、资产交易、基金管理、存储、博彩、游戏等各种去中心化的应用项目。尽管我不赞成炒币，但ICO现象无法回避，也值得研究，比如说如何定价？
目前说ICO是投资也好、投机也罢，总之它的收益率非常高。10年前，1万个比特币的市值买不到一张披萨，如今一个比特币的价格超过一单位黄金。目前国家对比特币持非常严厉的态度，但从某种意义上来说，我们在谨慎的基础上也需要对ICO市值排名前十的公司网开一面。一方面给大家提供一个投资的机会——没准投到黑科技，总比购买某些垃圾股强。另一方面，从国家的角度来说，周边国家，包括日本、韩国、新加坡是鼓励发展比特币的，他们认为这可能是优质资产。且不说这可以促进金融科技产业创新，至少持有优质资产是符合国家利益的。
货币理论里也有一个和ICO加密股权非常相近的说法：现金或通货本质上是中央银行对公众发行的债务，或由于其具有的或有债权性质（Contingent Claims），亦可视同公众对主权国家持有的权益资产。因为私人准数字货币是一种在区块链上发行和流通的加密股权，与主权国家向公众发行的债务或者权益资产高度近似。所以，货币当局心生警惕也是可以理解的。尤其是现在炒币风非常盛行，但我们需要区别对待而不是一棍子打死——一哄而上和全盘否定，都是常犯的错误。
对ICO可实施“监管沙盒”方式
一定要对ICO做好监管，可以对它审慎性宽容，但也绝不能任由其大行其道。目前ICO业务存在于社区加上代币交易所的环境中，社区和代币交易所本身是相分离的,这会导致监管的不连续，而且代币在交易所中炒作会导致ICO发行的代币价格严重偏离其项目的内在价值。理论上，代币的价格应该由ICO项目的内在品质来决定。倘若ICO项目本身没有实质价值，上家买入代币仅是期待下家能以更高的价格接盘，那么这种击鼓传花式的炒作投机，就是一个典型的庞氏骗局。对此，我们应给予足够的重视。
目前ICO处于法律监管的边缘，从制度建设出发，应该尽快在法律上给予ICO一个说法。一个完整的监管框架对于促进整个区块链行业健康发展非常重要。和报告的观点一致，我也建议能够实施监管沙盒的方式。
有几种方案可供参考，一种是成立类似众筹平台的ICO平台，承担投资者教育、风险提示、ICO项目审查、资格认定、资金托管、敦促信息披露、督察资金使用、反洗钱等相关职责。另一种是以加密代币交易所为监管方式，但这种方式的缺点在于，即使管住了代币交易所，它还可以去中心化地来做交易。还有建议引入风险投资（VC）的管理思路，让专业管理人员选择投资方向，辅助ICO项目运营，促进创新的同时提升ICO项目的透明度。随着去中心化的交易所技术的发展和成熟，未来代币交易所也可能去中心化，届时单国的监管行动将失去抓手，国际监管合作与协调尤为重要。
英国和澳大利亚有一些沙箱监管的经验，它们有一个很清晰的金融监管模式来把控。我国实行的是分业监管体系，在此体系下，很容易产生监管套利、监管混乱的现象，也不符合ICO项目的多元创新特点和测试需要。因此进一步加强金融监管协调机制，将其提升到更有效的层次，对于开展监管沙盒具有重要意义。
