巴菲特第60次股东大会的八个问答

高毅资产管理 · 公众号 · 科技投资 · 2025-05-05 19:00

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巴菲特： 这事已经过去六年左右了。我当时手边有一本厚厚的小册子，大概列了两三千家日本公司，然后我就看到那五家日本商社，当时它们的股价便宜得惊人。

我花了一年时间慢慢买入这些公司。随着我们更深入地了解了这些企业，和管理层的人打交道，越了解越喜欢。

我们后来买到了接近10%的持股上限，我们也明确告诉对方，如果没有他们的许可，我们不会超过这个比例。

我们后来也合理地征询了他们是否愿意放宽这个限制，现在这个限制正在逐步放宽。

我可以替我自己，也替格雷格说——接下来的50年里（我希望那时候是他在掌舵），我们不会考虑卖掉这些股票。

日本的经营纪录其实非常出色。如果你去问蒂姆·库克（Tim Cook），他大概会告诉你，日本的 iPhone 销量在全球范围内仅次于美国本土；你去问美国运通，他们也会说在日本的业务做得非常好；还有可口可乐，在日本也有重大投资，同样表现非常出色。

日本有很多文化上的习惯跟我们不同，比如他们一直偏好罐装饮料，这是他们从一开始就习惯的形式。他们还有一整套与我们完全不同的分销系统。

我们被这五家公司非常友善、认真地对待。他们主要是和格雷格沟通，我大概一两年前去过一趟，但大多数的沟通是他在处理。

格雷格比我“国际化”多了……当然，说他比我国际化，其实门槛也不高（笑），但确实如此。

这笔投资我们是要长期持有的。

而且我猜，他们覆盖全球的业务布局也会带来一些很大的机会——这些机会对他们每家公司来说都可能是巨大的。有时候，我们或许能在某些项目上提供一些帮助，推动它们实现。我们和他们的关系会持续扩展。

可惜伯克希尔现在太大了。

我们特别喜欢这笔投资，真希望这块头还能再大点。尽管这五家公司已经是日本非常大的企业，我们在这块的投资市值也有大约200亿美元，但我巴不得能投个1000亿美元。

我对我们手上好几笔投资都有这种感觉。只不过，体量太大反而成了表现的敌人。我也不知道有什么好办法能解决这个问题。

查理以前老说，有点问题其实是好事。我一直不太明白他这话的意思（笑）。但要是你听过他那些“金句”语录，你可能就明白了。

不过话说回来，这笔日本投资完全就是我们喜欢的那种类型。

那本册子其实也不算小，挺厚的。基本上是每页两家公司，一共几千页。但就是这样翻着翻着，你永远不知道下一页会翻出什么东西来。

我们去年放了一部短片，讲的就是“翻每一页”。我想说，“翻每一页”这件事，其实是投资中非常关键的一环。

但现实是，很少有人真的会去一页页翻；而那些愿意去翻的人，他们找到的东西，大概率也不会告诉你。

所以这活儿，得你自己亲自去做。

03

关于手中的现金

Q3：伯克希尔持有超过3000亿美元的现金与短期投资，占总资产的约27%。这一比例远高于过去25年平均的13%。除了保险业务所需的流动性之外，这样做更多是因为当前市场估值过高、主动降低风险的策略吗？

还是你有意为未来的领导交接铺路，为格雷格·阿贝尔留下更大的操作空间和一份“干净”的资产负债表？

你是否乐观地认为，可能会有一些难得的好机会正朝你靠近？

巴菲特： （笑）我要说，我可没那么高尚，不至于为了让格雷格将来看起来更出色，就特意按住自己不去投资。

如果他真因为我退场得了什么优势，我可能还会有点小吃醋呢（笑）。

我们现在的现金储备，其实是出于很实际的考量。比如，不久前我们差一点就花了100亿美元去买一家公司。

如果有合适的机会，别说100亿，1000亿我们也能花出去。这些决策其实不难，只要满足几个条件就行：我们看得懂，价格合理，而且我们不必太担心风险。

问题就在于，投资机会从来不是按部就班地出现的，过去不会，将来也不会。

如果每天都有四次稳赚的机会，那投资就太轻松了。你只管算算大概能赚多少，再决定下多少注就行。

但我们不是做那种每天都能有“好球”进账的生意。我们做的是那种极度依赖少数大机会、但长期奏效的投资。

查理过去常说，我做的事情太多了。他觉得如果我们一辈子只做五件事，会比做五十件事赚得还多。他认为我们从来不够集中（笑）。

我不否认，我们现在账上有3350亿美元的国债，我们当然更希望这个数字只有500亿——因为那意味着我们找到了更好的机会。

但现实是，市场就是不那么配合。

过去，我们恰恰是因为不强求“永远满仓”，才赚到了不少钱。

而且我们并不认为，对普通投资者来说，长期持有几笔简单的投资坐等收益，有什么不好。

身为主动投资者，我们必须接受一个事实：节奏注定不规律。但也正是这种“不追求频率，只等待好球”的节奏，让我们走出了与众不同的投资之路。

如果你现在告诉我：我每年必须投资500亿美元，直到我们账上的现金从3350亿降到只剩500亿，那将是世界上最愚蠢的决策。

你要知道，真正超值的机会，往往出现得非常偶然。

从长期趋势看，市场大概率是往上的。可问题是，没有人知道市场明天、下周或下个月会怎么走。我不知道，格雷格也不知道，你也不知道，没人知道。

更别提个别公司的业绩了，没人能预测它们明天或下个月会发生什么。

我们迟早会被一连串机会砸中，到时候你会庆幸自己手里有现金可以接住它们。

当然，如果明天就来，那当然最好玩了。但很可能不会，非常非常不可能。但要是拉长到五年呢？概率就会慢慢变高。

这其实就像死亡一样（笑）。你10岁的时候，明天就死的概率几乎为零；可你要是活到100岁，那就几乎是板上钉钉的事了，尤其是你是男性的话（笑）。

所有的长寿纪录几乎都是女性保持的。我当年还试图说服查理去做变性手术，这样他就有机会破纪录了（笑）。不过以男性标准来说，他已经活得非常好了。

04

关于保险与AI

Q4：AI时代是否会带来类似过去伯克希尔所经历的重大转变，例如在承保策略或资本配置方式上？

贾恩：我毫不怀疑，AI一定会成为游戏规则的改变者。它会重塑我们评估风险、定价风险、销售保险、乃至理赔的方式。

但话说回来，我也看到很多公司在AI上砸了大把的钱，只是因为它是时髦的新概念。

伯克希尔一向不是最快出手、也不是第一个上车的。我们的风格是“先观察，看清楚之后再行动”。只有当机会明朗，我们对失败概率、收益风险比有清晰认知时，才会真正大举投入。

目前我们的各家保险子公司的确在尝试AI，看看哪些地方能用得上。但从集团层面来说，我们还没有进行那种大手笔、战略性的投入。

只要机会真来了，我们不会迟疑。