利率｜1月，10年国债利率1.5%

创纪录的12月债市

12月债市创造多项纪录。 虽然市场主流观点都认可跨年配置行情，但全月国债利率下行幅度远超市场预期，达到34.54bp， 创次贷危机以来最高纪录。 其中10年国债利率下破1.7%，30年国债下破2.0%。

货币宽松交易是推动利率下行的最大逻辑。 12月9日下午政治局会议通稿发布，货币政策立场转向“适度宽松”，当天10Y国债利率下行3.71bp，之后连续迅速下行，12月9日至16日6个交易日内，10Y国债累计下行23.24bp，贡献了月内的主要降幅。

此外还包括规范同业存款利率和政府债供给逐渐缩量。 11月29日晚，央行发布公告，市场利率定价自律机制工作会议于 28 日召开，审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，《倡议》提高了同业存款利率市场化程度，导致部分非银资金退出同业存款套利并转向相关替代品种，同业存单利率29日即开始下行。另一方面，12月12日开始，政府债供给显著缩量。

在宏观逻辑催化下，静态逐渐走低，机构对动态的博弈愈发极致。 配置力量自11月中下旬开始进场，基金率先抢跑，然后银行和保险接力，期间农商行等机构阶段性发力，共同推动利率流畅下行。

另一方面，资金面、央行关注利率风险则对债市构成一定阻力。

“疯狂的”债市面前，资金面表现一般。 受政府债缴款、税期、非银资金需求、中上旬央行公开市场投放缩量等因素扰动，与去年同期相比，12月资金面表现一般。

央行的关注与约谈，放缓利率下行的“脚步”。 12月18日《金融时报》发文提到央行当日约谈了部分金融机构，要求关注自身利率风险并加强债券投资稳健性。市场有一定担心，当天10Y国债上行3.27bp，利率单边行情告一段落。

此外，一季度利率债供给预期、监管干预自建估值模型等对债市构成扰动。 12月11日21世纪经济报道金融监管部门开始出手干预近期理财子公司盛行的“自建估值模型”，18日媒体报道政金债供给将放量且前置发行，25日国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》，30日媒体报道2025年一季度政金债发行将达到20000亿元，年后首日即启动发行，对市场预期形成一定扰动。

分不同券种来看， 国债收益率曲线形态变化不大，国开债收益率曲线陡峭化。

存单利率下行幅度相对较小，3M、6M、9M、1Y存单利率分别下行20.00bp、20.50bp、21.72bp、22.00bp，存单收益率曲线倒挂。

信用债长端下行幅度更大，曲线平坦化；信用利差走阔，短期限信用利差走阔幅度更大。

历史上1月债市表现如何？

观察历年1月债市行情，债市利率多为下行。 除2016-2017年初监管影响、2021年初“小钱荒”、2023年初疫情好转与资金收敛，其余年份利率以下行为主。

利率下行的年份中，10年国债利率下行幅度大多落在12-15个bp。

立足当下，在特朗普即将上台之际，首要的是国内政策应对，其他政策会不会有变化，货币宽松什么时候来？

第二，开门红的可能性如何？

第三，资金面是否舒适？

第四，跨年配置的买盘力量与交易盘是否止盈？