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利率|1月,10年国债利率1.5%

固收彬法  · 公众号  · 股市  · 2025-01-02 10:26

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报告目录







01


创纪录的12月债市


12月债市创造多项纪录。 虽然市场主流观点都认可跨年配置行情,但全月国债利率下行幅度远超市场预期,达到34.54bp, 创次贷危机以来最高纪录。 其中10年国债利率下破1.7%,30年国债下破2.0%。


货币宽松交易是推动利率下行的最大逻辑。 12月9日下午政治局会议通稿发布,货币政策立场转向“适度宽松”,当天10Y国债利率下行3.71bp,之后连续迅速下行,12月9日至16日6个交易日内,10Y国债累计下行23.24bp,贡献了月内的主要降幅。


此外还包括规范同业存款利率和政府债供给逐渐缩量。 11月29日晚,央行发布公告,市场利率定价自律机制工作会议于 28 日召开,审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》,《倡议》提高了同业存款利率市场化程度,导致部分非银资金退出同业存款套利并转向相关替代品种,同业存单利率29日即开始下行。另一方面,12月12日开始,政府债供给显著缩量。


在宏观逻辑催化下,静态逐渐走低,机构对动态的博弈愈发极致。 配置力量自11月中下旬开始进场,基金率先抢跑,然后银行和保险接力,期间农商行等机构阶段性发力,共同推动利率流畅下行。


另一方面,资金面、央行关注利率风险则对债市构成一定阻力。


“疯狂的”债市面前,资金面表现一般。 受政府债缴款、税期、非银资金需求、中上旬央行公开市场投放缩量等因素扰动,与去年同期相比,12月资金面表现一般。


央行的关注与约谈,放缓利率下行的“脚步”。 12月18日《金融时报》发文提到央行当日约谈了部分金融机构,要求关注自身利率风险并加强债券投资稳健性。市场有一定担心,当天10Y国债上行3.27bp,利率单边行情告一段落。


此外,一季度利率债供给预期、监管干预自建估值模型等对债市构成扰动。 12月11日21世纪经济报道金融监管部门开始出手干预近期理财子公司盛行的“自建估值模型”,18日媒体报道政金债供给将放量且前置发行,25日国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》,30日媒体报道2025年一季度政金债发行将达到20000亿元,年后首日即启动发行,对市场预期形成一定扰动。



分不同券种来看, 国债收益率曲线形态变化不大,国开债收益率曲线陡峭化。


存单利率下行幅度相对较小,3M、6M、9M、1Y存单利率分别下行20.00bp、20.50bp、21.72bp、22.00bp,存单收益率曲线倒挂。


信用债长端下行幅度更大,曲线平坦化;信用利差走阔,短期限信用利差走阔幅度更大。





02


历史上1月债市表现如何?


观察历年1月债市行情,债市利率多为下行。 除2016-2017年初监管影响、2021年初“小钱荒”、2023年初疫情好转与资金收敛,其余年份利率以下行为主。


利率下行的年份中,10年国债利率下行幅度大多落在12-15个bp。




1月债市受数据影响不大。 每年1月披露12月数据,全年经济金融情况基本可以“盖棺定论”,市场更关注新年的“新气象”,因此1月债市受宏观数据披露的影响偏小。




立足当下,在特朗普即将上台之际,首要的是国内政策应对,其他政策会不会有变化,货币宽松什么时候来?


第二,开门红的可能性如何?


第三,资金面是否舒适?


第四,跨年配置的买盘力量与交易盘是否止盈?



03







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