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招商研究丨招闻天下1125

招商研究  · 公众号  · 财经  · 2020-11-25 06:57

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风险提示:政策落地不及预期



电新: 日月股份(603218)—竞争力清晰,具备穿越周期的强阿尔法属性 【深度】

报告作者:游家训、刘荣、赵旭

报告发布日期: 2020-11-24


核心观点:

公司基本情况。公司成立于1992年,2016年12月于上交所上市,实际控制人为傅明康、陈建敏、傅凌儿,三者为一致行动人。公司自成立以来专注铸件制造,产品主要用于配套新能源、通用机械、海洋工程等领域。2019年公司营业收入同比增长48%至34.85亿元,归母净利润同比增长80%至5.05亿元,其中风电铸件收入占比为83%。

竞争力清晰,定增巩固优势。公司多位高管在行业内均有较长从业经历,其中董事长从业20余年。自上市后,公司在风电铸件领域持续扩产,产能已从上市20万吨扩张到40万吨(其中精加工10万吨),并确立全球铸件龙头地位:以1MW对应20-25吨铸件需求测算,2019年公司在风电行业全球市占率接近20%。2020年6月公司发布非公开发行预案,并于10月10日获核准,拟募资不超过28亿元,发行股份数量不超过发行前总股本30%,用于年产22万吨大型铸件精加工项目与补充流动资金。定增完成后,公司精加工基本与铸造产能匹配(铸造48万吨,精加工44万吨),竞争力将进一步加强。

产品具备强竞争力,已具备穿越周期的强阿尔法。公司风电铸件产品具备强竞争力,在单吨收入低于可比公司的情况下,毛利率显著高于同行业上市企业约10个百分点。此外,随着海外客户的拓展,公司目前已具备穿越国内装机政策周期的能力,上轮抢装公司客户无国外企业(2016年切入Vestas),截至2019年,公司已成为Vestas、GE、Simens&Gemesa的重要供应商。

公司将充分受益于陆海抢装。陆上风电抢装节点为2020年12月31日,海上为2021年12月31日,受此影响,多数运营商抓紧开工、加速项目并网,希望保住老电价。目前公司2021年框架协议签订接近尾声,考虑到公司产品极具竞争力,预计订单排满的可能性较大,随着陆海并网节点临近,公司有望充分受益于本次陆海抢装。

投资建议:预计公司2020-2021年归母净利润为9.9、13.3亿元,对应估值21倍、16倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级,目标价为31-32元。


风险提示:风电装机低于预期,补贴款难以及时收回。

电新: 明阳智能(601615)—定增完成,开启海上风电新征程

报告作者:游家训、赵旭

报告发布日期: 2020-11-24


核心观点:

公司定增募满,考虑到本身市值与认购结构,结果略超预期。三季度公司在手订单结构持续优化,在手海风订单占比43%,已达6.08GW,这将进一步巩固公司在海风领域的优势,并为漂浮式夯实研发基础。公司海风的优势较难复制,可能会走出不同的发展路线,最终通过海上风机打开国际市场,直面国际整机巨头并与其竞逐海上整机制造,预计公司2020-2021年归母净利润分别为15.1、25.3亿元,维持“强烈推荐-A”评级,目标价为25-26元。


风险提示:风电装机低于预期,补贴款难以及时收回。








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