正文
一、盈利能力持续提升致使净利润同比大幅增长，
2018
年盈利能力具提升可能
1.1
．精细化管理
+
业务结构多元化令公司
2017
年盈利能力大幅提升
公司
2017
年毛利率达
17%
，较
2016
年提升
4.57
个百分点，创历史新高。毛利率从
2014
年以来处于持续提升趋势。受此影响，公司
2017
年净利率提升至
5%
，
ROE
提升至
13%
，
ROIC
提升至
9%
，盈利能力持续提升是公司近年来重要特征之一。
分细分行业来看，由于
2015
年之前和
2015
年之后公司定期报告划分细分行业的方式不一样，当前行业划分和历史具有可比性的分别为“工程建设”和“装备制造”，分别对应
2015
年之前的“水泥生产线土建与安装”和“机械设备制造与销售”，而当前“环保”和“生产运营管理”两个细分行业在
2015
年之前不存在。公司今年来毛利率提升的原因我们分析如下：
公司传统的装备制造和工程建设毛利率大幅提升：
公司装备制造毛利率自
2012
年达到最高的
23%
之后持续下滑，
2014
年毛利率下滑至
14.3%
左右，原因系下游水泥等行业景气度下降，国内水泥装备工程市场持续低迷，而自
2016
年之后公司充分发挥总包优势，利用工程承包带动装备销售，并加大市场开拓力度，差异化参与市场竞争，使得装备制造毛利率始终维持在
20%
左右且处于历史高位。公司工程建设毛利率
2017
年达到创记录的
16.2%
且
2016
年以来持续提升，但该业务历史最高毛利率
2012
年仅
8.6%
。
公司高毛利率业务占比逐渐提升。
公司
2015
年并购安徽节源大力进入环保行业，且
2015
年以来在水泥厂生产运营管理订单获取上逐渐加大力度。这两个新业务毛利率均较高，其中环保业务毛利率
2017
年达到
18.9%
，生产运营管理业务毛利率虽然在
2017
年下滑至
13.8%
，但我们认为该业务毛利率维持在
20%
左右是大概率事件。
多元化效果显著且仍将是公司未来重要发展战略，公司毛利率具备持续提升可能，
2017
年营收结构在持续变化。
比较公司
2017
年和
2016
年的分行业营收占比可以发现，公司生产运营管理和环保业务营收占比均有所提升，其中环保营收占比从
2016
年的
2.8%
提升至
2017
年的
6.3%
，生产运营管理营收占比则提升
0.2
个百分点。
从订单看多元化趋势更明显，
2017
年生产运营管理和环保业务订单合计占比
16.8%
，较
2015
年的
4.3%
提升非常明显。
其中
2017
年公司生产运营管理新签订单
24.64
亿元，同比增长
41%
，生产运营管理业务新签订单
35.41
亿元，同比增长
122%
。受到多元化战略的成功影响，公司
2017
年新签订单
359
亿元，为上市以来第二高新签订单水平，同比增速则达到
29%
，我们认为公司
2018
年订单将有望创历史新高。
精细化管理
+
深入推进项目属地化、采购全球化、雇员本土化，助力毛利率提升。
1
）公司自
2016
年提出精细化管理，现已通过优化拓展工程项目对标体系、完善工程项目预算总成本管理机制、推动
KPI
考核机制，公司传统业务毛利率得显著提升。
2
）公司扎根本土化发展，深耕属地市场，不断推进三化（项目属地公司化、采购全球化、雇员本土化），现目前公司有效降低海外项目人力成本和项目运行风险，越南、印尼等多地项目当地用工占比超过
50%
，公司瘦身效果明显，员工人数自
2012
年以来持续下降，
2017
年员工人数仅
8240
人，人均营收和人均净利润分别达
237.3/11.9
万元，同比
+9.8%/103.9%
，实现大幅增长，彰显公司管理精进。
原材料价格上涨无碍毛利率创新高，未来毛利率提升空间大。
更为重要的是，公司
2017
年毛利率创历史新高是在原材料价格上升明显的背景下获得的，
2018
年原材料价格上升幅度预计较
2017
年减少，为公司
