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资料来源：Wind，华融证券整理
值得一提的是，
由于市场利率中枢不断上移，近期越来越多的企业已经推迟发债计划或者取消发债。
从企业发债数据来看，2017年4月，债券取消发行的数量达到了147只，远远高于3月的88只和2月的31只。2016年12月之后连续三个月债券净融资额均为负，今年4月份又有将近1000亿规模的债券取消或推迟发行。2017年5月上半月，企业净融资额约为-3300亿元，较4月大幅缩减3500亿元。
图3：监管加强后取消或推迟发债只数大幅增加（单位：只）
资料来源：Wind，华融证券整理
图4：信用债净融资额近期大幅萎缩（单位：亿元）
资料来源：Wind，华融证券整理
二、货币市场利率抬升引发债券市场融资成本飙升
从历史来看，货币市场利率向债券市场传导总体比较通畅，两者走势整体比较一致。
随着利率市场化的发展，近年来长短期利率之间相关性越来越高。去年四季度R007均值较三季度上升32BP，1年期和5年期国债分别上升10BP和15BP，1年期和5年期票据利率分别上升55BP和31BP。今年一季度R007平均升高29BP，1年期和5年期国债分别上升42BP和36BP，1年期和5年期票据利率分别大幅飙升63BP和74BP。4月份至今，受到监管加强的影响，R007均值再度上升28BP，1年期和5年期国债分别上升38BP和28BP，1年期和5年期票据利率均上升38BP。可见
随着货币市场利率抬升，债券市场融资成本也相应大幅上升。
图5：货币市场利率向债券市场利率传导越来越通畅(%)
资料来源：Wind，华融证券整理
债券市场利率对于货币市场的敏感性近年来显著增强。
通过对历史数据回归显示，相对2008-2013年，2014年之后R007与债券市场利率之间的敏感性增加，R007每变化1%，1年期和5年期国债收益率分别变化0.53%和0.45%，1年期和5年期票据收益率分别变化0.91%和0.75%，传导效果相比过去明显增强。此外，根据格兰杰因果检验我们也发现，
货币市场利率是债券市场利率变化的格兰杰原因
，可见实体经济的直接融资成本确实受到货币市场利率的显著影响
（详见附件1）。
图6：债券市场利率对货币市场利率的敏感性显著增强
资料来源：Wind，华融证券整理
