霍华德·马克斯：从最近全球股市大震荡，看“市场先生”的误判

投资银行在线 · 公众号 · 科技投资 · 2024-08-28 20:18

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截至2024年7月31日的21个月内，标普500股票指数上涨了54%（不包括股息）。当天，美联储主席杰罗姆·鲍威尔证实，美联储正朝着降息的方向迈进，经济增长和股市进一步升值的情况似乎正在好转。

但就在同一天，日本央行宣布了17年来短期利率的最大幅度上调（高达0.25%）。这震惊了日本股市，而人们对日本股市的热情已经持续了一年多！

更重要的是，这对从事“日元套息交易”的投资者造成了严重影响。

多年来，日本极低的（通常是负的）利率意味着人们可以以低廉的价格在日本借款，并将借入的资金投资于任何数量的资产，无论是在日本还是在其他地方。这些资产承诺回报更高，从而获得“正套利”（又称“免费资金”）。

很多资金因此建立了高杠杆的头寸。利率上调四分之一个百分点就需要平仓其中一些头寸。这似乎很奇怪，但事实确实如此。随着套息交易的人开始削减杠杆，各种资产类别都出现了积极的抛售。

从第二天开始，美国公布的经济消息喜忧参半。

8月1日，我们得知制造业采购经理人指数下降，首次申请失业金的人数上升。另一方面，企业利润率继续保持良好势头，生产率增长令人意外。

一天后，我们得知就业增长有所放缓，招聘人数增长低于预期。7月底的失业率为4.3%，高于2023年4月3.4%的低点。

按历史标准来看，这仍然非常低，但根据突然流行的“萨姆规则”（不要向我抱怨，我也没有听说过），自1970 年以来，在经济没有陷入衰退的情况下，三个月平均失业率比前12个月的低点上升0.5个百分点或更多的情况从未出现过。

大约在同一时间，沃伦·巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司宣布已出售其苹果公司持仓的很大部分。

总之，这则消息带来了三重打击。从乐观到悲观情绪的翻转引发了股市的大幅下跌。标普500指数在8月1日、2日和5日连续三个交易日下跌，共计下跌6.1%。

我几十年来所见证的错误重演是如此明显，以至于我忍不住要在下面列出来。

市场波动的背后原因到底是什么？

8月头两天，我还在巴西，那里的人经常问我如何解释突然崩盘的原因。我让他们参考了我2016年的备忘录《onthe couch》。

其中主要观点是： 在现实世界中，事情在“相当好”和“不太好”之间波动，但在投资中，看法往往在“完美”和“无望”之间摇摆不定。 这高度概括了你在这个主题上需要了解的80%的内容。

如果现实变化如此之小，为什么对价值的评估（证券价格应该是这样的）会变化如此之大？

答案与情绪变化有很大关系。正如我33年前在第二份备忘录中所写：

证券市场的情绪波动类似于钟摆的摆动……在兴奋与沮丧之间，在庆祝积极发展与沉迷于消极发展之间，从而出现定价过高与定价过低的摇摆。

这种波动是投资界最可靠的特征之一，投资者心理似乎更多地处于极端状态，而不是处于“中庸之道”。（1991年4月）

情绪波动会极大地改变投资者对事件的看法，导致价格剧烈波动。

当价格像本月初那样暴跌时，并不是因为情况突然变糟，而是人们认为情况很糟糕。

有几个因素促成了这一过程：

这意味着，在经济繁荣时期，投资者会关注积极因素，忽略消极因素，并对事物做出有利的解释。

然后，当钟摆摆动时，他们就会反其道而行之，产生戏剧性的效果。