正文
35
号文的限制性名单内的禁止发行境外债。
1.
置换存量境外债。
134
号文下发后，六盘水市民生产业投资集团有限责任公司成为首个公告发行境外债和境内债置换存量境外债的城投，
2024
年
8
月
5
日公司官网发布公告信息，计划发行
1
亿元美元债券、
7.2
亿元公司债券专项用于偿还存续的
1
亿美元境外债券。但最终该计划重新做了调整，只发行了一只境外债“
LPSAFF 6.4 09-25-25”
，在澳门交易所上市，用以再融资，可见
“134
号文
”
关于
境内债置换境外债
的政策尚须补充操作性细则，尚存在一定的落地障碍。
2025
年城投境外债到期规模创新高，城投境外债期限以三年为主，由于
2022
年以来发行规模较大，导致
2025
年
~2027
年到期规模达到峰值，虽然化债政策已经对城投境外债发行予以严控，但仅就借新还旧一个用途发行规模也将继续维持高位。若美国国债收益率仍处于高位，且境外债高风险溢价无法改善，加上投资端还需要承担较高的资金成本或通道费用，预计城投境外债总体发行成本难有实质性降低，再融资压力较大。例如本次拟发行
364
天置换境外债券
的
晋江路桥建设，上一次
2025
年
2
月
28
日发行的
364
天置换境外债券
息票率仍高达
6.35%
，这一次恐怕成本也不会低。
目前非常需要监管层推出新的措施促进
134
号文境内债置换境外债政策的落实，有效压降偿债成本。
2.
新增境外债
在
35
号文、
134
号文等一系列限制政策推出后，城投高息境外债发行规模得到了显著的控制。据国联固收团队统计，
2025
年一季度，城投高息点心债发行
171
亿元，同比下滑
59%
，而美元债的发行规模则得到了大幅提升，共发行
840
亿元，增长
224%
。
另据财通固收团队统计，
2025
年以来近
5
个月，有
11
家城投首次发行境外债，以最新汇率来算，
11
只境外债合计发行约
83.63
亿元，相较
2023
年
77
家
城投首次在境外发行债券，新增发行
473.28
亿元，以及
2024
年
74
家城投首次在境外发行债券，新增发行
547.41
亿元，
2025
年无论发行人数量还是发行规模都有大幅下降。
而且城投境外债发行的分化趋势也将更加明显：传统城投将主要限于借新还旧，并不断压缩存量，产业转型成功的城投根据近期融资支持政策的升级，可能会获得更多境外债融资机会；此外是地区分化，东部经济强省依托较强的财政实力和产业基础，城投企业仍能维持相对较低融资成本和较高融资能力，也更容易通过产业转型获得更多政策弹性空间；而债务到期压力大、风险溢价高的省份，弱资质城投或面临更严格的融资约束。
（全文完）
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2024年9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。要求加力推出一揽子增量政策推动经济向上结构向优。随后，各部门紧锣密鼓推出一揽子增量政策。2024年12月11日，中央经济工作会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破、系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。2025年两会政府工作报告要求：实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策。财政赤字率拟按4%左右安排，赤字规模比上年增加1.6万亿元。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等；拟发行超长期特别国债1.3万亿元，用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资，加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设；拟发行特别国债5000亿元, 支持国有大型商业银行补充资本；中央预算内投资拟安排7350亿元；发展新质生产力；持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的‘好房子’，推进收购存量商品房，继续做好保交房工作；持续推进城市更新和城镇老旧小区改造，发展数字化、智能化基础设施；加大区域战略实施力度等一系列政策 。
