余永定：中国确实有理由实施经济刺激

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第二个渠道是投资者担心不断上扬的杠杆率，拒绝短期债务延期。这导致货币市场失灵，迫使银行和其他金融机构缩紧信贷提高利率，从而进一步恶化借款人的债务维持能力。违约会大量出现，不良资产规模上升。

高债务—GDP之比导致危机的第三个渠道是它会令无力保证充足资本的银行和非银行金融机构破产。于是，公众可能产生恐慌，要求取回现金，加剧存款挤兑，导致整个金融体系陷入混乱。

但所有这些情景都不是中国的真正风险，至少在可预见的未来不是。毕竟中国是一个相当勤俭的国家，其总储蓄高达GDP的48%。因此，可贷资金非常充足，资金成本也可以保持低廉，中国比其他国家有更大的空间保持高债务—GDP之比。

此外，由于中国经济的债务绝大多数是国有银行对国有企业的贷款，因此存款人和投资者都很有信心地认为他们的资产有政府的隐性担保。而政府不但财政状况相当良好，更拥有3万亿美元的外汇储备，其规模远超中国海外债务水平。政府如果愿意的话，可以拯救陷入麻烦的银行，阻止破产蔓延。

让风险进一步降低的是中国资本账户还存在一定程度的管制，这使政府能够阻止资本外逃，赢得足够时间处理意外金融事件，这有助于人民银行时刻准备在必要时为货币市场注入流动性。

上述这些并非是说中国企业债务高企的状态高枕无忧，但这些情况的确表明，去杠杆或许并不像许多人认为的那么紧急，特别是在中国经济还有更加紧迫的政策重点，并且这个政策重点可能受到快速去杠杆的影响。

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