《中国金融》｜新冠肺炎疫情中的人民币汇率

莫尼塔研究 · 公众号 · · 2020-03-06 07:00

正文

请到「今天看啥」查看全文

经济短期波动不是决定汇率的关键因素

回顾历史百年的重大疫情，其对一国经济都只会造成短期冲击，并没有因疫情而改变一国经济趋势的经验。Elizabeth Brainerd，Mark V. Siegler（2002）的实证研究表明，即便是导致0.6%的美国人口死亡（且多为15～44岁的劳动人口）的1918年大流感，随后10年的经济增长也迅速向潜在增速回归。与本次疫情最具可比性的中国2003年SARS疫情，其冲击只体现在一个季度之内，并很快得到了补偿性的修复，2003年中国GDP同比从上年的9.1%上升到10%。

经典的汇率定价理论主要讨论的是“购买力平价理论”和“利率平价理论”，要点在于相对物价水平和跨国资金流向，而且是在诸多假设条件下的理想状态的汇率决定。现实中从相对物价变动来看，其与一国汇率之间的关系并非严格一致。2019年下半年以来，中国通胀明显攀升对人民币汇率形成贬值压力。而今年第一季度可以基本确认是年内CPI的高点。参考2003年 “非典”时期的经验，疫情对后续CPI或有下拉作用。因此，物价波动对于人民币汇率的负面影响至少不会进一步扩大。

从中美利差角度来看，首先要强调的是，利率平价理论是对期汇市场升水/贴水的决定理论（汇率远期与即期的差价是由两国利率差异决定的，高利率国的货币在期汇市场上必定升水，低利率国的货币在期汇市场上必定贴水），而并不意味着两国汇率严格由利差决定。2015年“8·11”汇改之后，英国脱欧、国内金融监管、美国通胀预期及中美经贸博弈，依次成为导致两者关系背离的因素（见图1）。考察以国债和高等级信用债衡量的中美利差，可见当前中国无风险利率的利差保持在历史较高水平，而高等级信用债的利差保护相对较弱，体现国际资本对中国仍要求较高的信用溢价。但两者均未指向人民币进一步贬值。