正文
白酒仓位由20Q4的16%减仓到当前的8.5%。
剔除食品饮料及消费主题基金，主动偏股基金对于食品饮料的配置已经到了低配，这是本季度一个值得留意的变化。
此外，对于筹码消化更早的“宁组合”来说，泛新能源的持股比例从22年的高点已经减半，剔除产业主题基金的新能源配置比例也仍在低配位置。光伏减仓最剧烈、新能源车逐渐稳定、风电有所企稳。
最后，医药配置继续下降，剔除医药基金的医药配置比例仍在低配的底部。子行业小幅加仓器械与中药。
（四）
下一个时代的核心资产：全球化、反内卷是持续重点加仓的方向
在中期策略展望《中国资产如何实现
ROE
的层级跃迁》中，我们提到
A
股资产未来要实现高且稳定的
ROE
，要么来自盈利的可持续增长（做大分子），要么加大分红比例（降低分母）。
分子端
EPS
增长：①全球化；
②科技爆发。分母端净资产下降：③
反内卷。
科技板块的配置我们前文已经提到，我们重点看看对于【稳定价值类】资产中“反内卷”的行业，以及【景气成长类】资产中“全球化”的行业的配置变化情况。
1. 【稳定价值类】资产中，典型红利资产的绝对配置比例上升明显，但占比上升多来自于股价贡献，如果剔除股价因素的主动配置倾向并不明显，甚至部分行业有所减仓。
1. 从超配比例看，剔除股价因素后，中证红利指数的超配比例在下降；
2. 水电、动力煤、工业金属是加仓的主要方向，继续刷新2011年以来新高；
3. 如果剔除股价影响，银行、铁路公路等真实配置在下降。
受益于更高的股息率和更优的性价比，基金在布局港股的优质红利资产。
中海油在Q2新进基金前十大重仓股，香港红利资质仓位达到3.3%，连创历史新高。
此外，我们此前自上而下整理、自下而上验证，梳理了一些反内卷、自由现金流与未分配利润高位、格局改善、潜在提升分红比例的行业，今年二季度基金季报显示已经逐步在得到机构的关注：轨交、固废治理、照明设备、钛白粉、消费建材等。
2. 【景气成长类】资产中，以典型的外需链条公司为样本，整体配置比例已经超过2020年的阶段前高；虽然逆全球化持续困扰，但这依然是A股相对稀缺的高景气线索。
Q2配置和超配比例均连续抬升并且斜率变得陡峭，基金配置相对较高的是船舶、工程机械、白电。其它如重卡、小家电、纺织、家居设备、摩托车的配置也有明显提升。外需受益链条的航运配置比例也是2011年以来新高。
一是【对美耐用品出口链条】（家电、家具、手动电动工具等）
，目前美国地产周期→美国耐用品补库周期→全球制造业PMI的复苏路径依然成立，但“特朗普交易”构成阶段性扰动。我们建议在此线索内重点筛选对美出口敞口低、过去数年持续下降的行业（下表）。
二是【海外渗透率提升方向】（电动大巴、叉车、汽车零部件、变压器、农机等）
，核心驱动因素是企业竞争力增强带来的海外渗透率上升，我们建议同样着重关注18年贸易摩擦以来的海外渗透率、海外竞争力、海外收入占比、以及从对欧美走向对“亚非拉”渗透的领域。
中报预告显示，去年汇兑和今年运费确实会对中报的增长造成一定的负面影响，增长降速和特朗普交易共同导致近期外需链条股价调整，但部分中报预告依然在50%-100%甚至更高增速的外需制造业龙头，目前24年的动态估值已经回到20X以内，中报靴子落地则是下一个关注布局的节点。
（五）
【经济周期类】资产没有配置的主线，分散的增持“供给出清”的细分方向
二季度宏观经济的运行特征是生产强、消费弱；消费中呈现农村偏强、城镇偏弱的特征。
因此，对于内需相关的【经济周期类】资产，基金二季度配置以减仓为主：地产与金融、出行链、食品乳品、零售、医美。
需求侧没有大的β之下，局部“供给出清”较快的领域是周期类资产中结构性被机构加仓的方向：化工（钛白粉、聚氨酯、磷化工、涤纶长丝）、覆铜板、玻纤。
2.
中游制造
钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周跌
0.53%
至
3571.00
元
/
吨，不锈钢现货价格本周较上周跌
1.69%
至
13926.00
元
/
吨。截至
6
月
21
日，螺纹钢期货收盘价为
3563
元
/
吨，比上周下降
2.03%
。
5
月粗钢累计产量
9285.90
万吨，同比上升
2.70%
。
挖掘机：
5
月企业挖掘机销量
17824.00
台
,
低于
4
月的
18822
台，同比上升
6.04%
。
发电量：
5
月发电量累计同比上升
2.30%
，较
4
月累计同比下降
0.80%
。
化工：截至
6
月
10
日，苯乙烯价格较
5
月
31
日涨
191.75%
至
9641.70
元
/
吨，甲醇价格较
5
月
31
日跌
430.89%
至
2445.10
元
/
吨，聚氯乙烯价格较
5
月
31
日涨
540.41%
至
6009.30
元
/
吨，顺丁橡胶价格较
5
月
31
日涨
801.92%
至
14278.30
元
/
吨。
3.
上游资源
国际大宗：
WTI
本周涨
2.91%
至
80.73
美元，
Brent
涨
1.83%
至
84.18
美元，
LME
金属价格指数跌
0.20%
至
4171.90
，大宗商品
CRB
指数本周跌
1.40%
至
290.16
，
BDI
指数上周涨
2.52%
至
1997.00
。
煤炭铁矿石：本周铁矿石库存下降，煤炭价格下跌。港口铁矿石库存本周下降
0.06%
至
14885.00
万吨；原煤
5
月产量上升
3.28%
至
38385.30
万吨。
（二）股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌
-1.14%
，行业涨幅前三为公用事业
(-1.87%)
、交通运输
(-0.56%)
、煤炭
(-2.62%)
；跌幅前三为综合
(-4.46%)
、轻工制造
(-4.23%)
、社会服务
(-4.33%)
。
动态估值：
A
股总体
PE
（
TTM
）从上周
16.64
倍下降到本周
16.44
倍，
PB
（
LF
）从上周
1.41
倍下降到本周
1.39
倍；
A
股整体剔除金融服务业
PE
（
TTM
）从上周
24.86
倍下降到本周
24.51
倍，
PB
（
LF
）从上周
1.90
倍下降到本周
1.88
倍。创业板
PE
（
TTM
）从上周
43.81
倍下降到本周
42.96
倍，
PB
（
LF
）从上周
2.77
倍下降到本周
2.71
倍；科创板
PE
（
TTM
）从上周的
77.880
倍下降到本周
77.878
倍，
PB
（
LF
）维持在
2.97
倍。沪深
300PE
（
TTM
）从上周
11.94
倍下降到本周
11.87
倍，
PB
（
LF
