【海通计算机】软件企业云转型的类型讨论（1）——专用型云化软件

宏达说 · 公众号 · · 2018-09-11 14:15

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Adobe：转型成功，利润率与估值达到新高

Adobe公司的主要产品为图形设计、影像编辑与网络开发的软件，在内容制作领域绝对优势明显，以 Photoshop、Acrobat、CS套件为代表的产品的市场占有率和产品质量都无可替代，是行业的绝对龙头。

Adobe云化转型之前，由于市场相对饱和，新增需求不足，公司的收入及利润增长波动较大。2012年，Adobe开始云化转型，公司尝试性推出了Creative Cloud（CC）云服务，2013 年初，公司全力推动云订阅转型宣布今后CC 将成为主力，CS 套件将不再更新。

从财务上看，转型期间Adobe 收入出现了先下降再逐年上升的局面，经历了转型的阵痛。Adobe 数字媒体业务在2013 年全力转型云化订阅后，公司当年总营收同比下降了7.91%，利润下滑65.18%。其中主要原因为，一方面，Adobe前期的云服务用户主要为原有客户转化而来，公司传统业务受到迅速挤压，2013年License销售收入下降26.1%；另一方面，Adobe订阅年费低于License售价，再加上订阅收入还需要递延确认，使单客户价值下降。

2013年转型之后，Adobe云服务收入占比迅速提升，2014年就达到50%。公司SaaS业务能迅速增长与其高渗透率和市占率密切相关。Adobe在内容制作领域的绝对优势明显，垂直领域内无有力竞争对手，因此公司对客户具有强议价权，即使SaaS的长期（超过4年）订阅费用高于原License购买价格，但公司转型后客户留存率仍然较高。另一方面，Adobe在转型云化软件之后，公司还通过收购获取广告制作技术、播放平台，发展数字营销业务。云化软件的灵活架构和创意软件内容制作技术的结合，促使营销业务实现了快速增长。立体SaaS战略的实施成功打开SaaS业务，在2010年至2017年期间，以SaaS订阅收入占比从10%攀升至84%，CAGR高达51%。

此外，订阅模式使Adobe的净利率和ROE呈现短降长升的变化。传统软件交付使用费用高昂， Adobe转型前净利率一般维持在 20-25%左右。2013-2014年转型期由于订阅模式的收入和费用确认节奏不一致，且单客户价值下降，使净利润下滑，公司ROE低至 4%左右。

2014年开始，公司SaaS订阅收入占比开始超过50%，净利率和ROE迅速提升，并在2017年达到新高，分别为23.2%和21.33%。我们认为，随着SaaS软件订阅收入占比提升，公司的净利率和ROE将持续提高；一方面，由于客户续费年限增加，单客户贡献价值超过售卖License收入；另一方面，SaaS模式下线上订阅和售后运维等行为，将减少相应的销售和管理成本。同时，客户在Adobe粘性增强，利于公司营销其他服务，进一步提升ARPU值，打开收入和利润空间。