盲盒第一股上市，引爆潮玩市场

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再次从潮玩特点来看，传媒团队将其比作强社交、高付费、高渗透率的“线下手游”。随着潮玩产业逐步走向成熟，未来能够持续提供优质潮玩产品的厂商有望获取更高的话语权和品牌溢价；同时部分用户开始向高价值的手办及设计玩具、艺术玩具转化，ARPU有望呈现提升态势。

最后，作为最近市场热点的盲盒，将加速推动潮玩出圈。传媒团队认为与其他形式的潮玩相比，盲盒同时具备单价低、系列化产品丰富、惊喜感强、尺寸适中、社交属性强等特点，将有助于推动潮玩出圈、扩大市场规模。

当前潮玩产业正处爆发初期，传媒团队认为渠道具备先发优势布局的公司有望优先受益，随着产业的逐步发展，能够持续提供优质产品的厂商有望享受品牌溢价带来的红利。

▼ 泡泡玛特零售店与线上渠道

规模快速扩大

数据来源：泡泡玛特招股书，国泰君安证券研究

出 口再超预期

11月按美元计，中国出口同比增速达21.1%，较10月同比增速上升9.7个点，海外疫情加剧之中防疫物资和远程办公产品出口再度出现反弹，由于供给替代逻辑的加强，机电设备与高新技术产品出口同步大幅增加，二者带动出口大超预期。

对此，国泰君安总量团队对结构变化原因、外汇占款比重和后续市场布局等方面进行了深入探讨。

首先国泰君安宏观团队认为11月出口高景气之中交织了多重因素，如外部疫情的再度加剧、海外地产后周期景气度抬升、海外补库动能升高等。结构上的变化主要体现在以下两个方面：

一是从产品角度，国泰君安宏观团队认为机电产品、高新技术产品以及地产后周期链条中的家具、家电等出口大幅改善，背后是宅经济需求和供给替代逻辑；

二是地区角度，国泰君安宏观团队看到11月中国对发达经济体出口表现强于新兴市场，核心体现了发达经济体在政策刺激下的需求韧性和产能供给短缺的矛盾。

▼ 11月出口大幅跳升

进口相对平稳

资料来源：Wind，国泰君安证券研究

其次，国泰君安固收团队观察到在本轮出口高景气度和人民币升值过程中，外汇占款并未抬升。更值得注意的是，出口强劲对应着银行代客结售汇顺差（结汇资金）、代客涉外外币收付款顺差（结汇资金+未结汇资金）的上升，但是外汇占款的小幅下降却与此形成背离。

固收团队认为可能原因主要有五点：

一是货币创造不再依靠外汇占款，汇率对冲思路发生调整。央行退出直接干预外汇，注重引导市场预期；

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