正极材料专题报告：新补贴时代，四倍机会来临

1.2正极材料是动力锂电池关键原材料，2020年市场规模增至四倍超500亿

2016年新能源汽车销量50.7万辆，同比增长53%，按每辆车均价25万计算，市场空间超过1200亿，动力锂电池作为新能源汽车的关键零部件，占整车成本的30-40%，市场空间约在360-480亿之间。

动力电池产业主要由正极材料、负极材料、隔膜、电解液、电芯制造、电池封装等几个环节组成，其中正极材料在动力锂电池中所占成本最高，约为40%左右。因为行业毛利率较低，部分原材料稀缺存在涨价可能，未来所占比例仍有继续增长可能，目前市场空间约为144-192亿。

2016年11月29日，国务院正式发布《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，到2020年，实现当年产销200万辆以上，累计产销超过500万辆，这意味着未来4年新能源汽车市场规模的年均增长速度将超过40%，市场空间达到现在的4倍，将近5000亿， 相对应的正极材料市场空间约为576-768亿。

目前使用的正极材料包括三元材料（镍钴锰NCM、镍钴铝NCA）、磷酸铁锂、锰酸锂和钴酸锂等。其中，钴酸锂电池由于成本较高，热稳定性较差等原因逐渐被替代，用量较少；锰酸锂电池则因为高温循环性能较差，电池容量低等原因，使用量同样较少。目前使用较为广泛的正极材料为三元材料和磷酸铁锂，三元材料具有高能量密度、高一致性的特点，符合乘用车高续航里程的要求，近年来在乘用车领域快速推广；磷酸铁锂电池具备优异的高温稳定性、良好的循环性能和低廉的价格，广泛应用于新能源客车领域。

今年上半年新能源汽车推荐目录以每月一批的节奏稳定发布，目前已发布了6期，经统计发现， 三元电池主要应用于新能源乘用车和新能源专用车中，其中新能源乘用车领域占比为75%， 新能源专用车领域占比为67%。由前文可知，纯电动乘用车在新能源汽车领域产量占比最高，在补贴新政之后，仅略微低迷一个月，二月份开始即实现增长，随后一直引领新能源汽车行业的发展。 三元电池作为新能源乘用车领域的主要电池应用方案，将充分享受新能源乘用车快速发展的红利，投资价值凸显。

已发布的新能源汽车推荐目录中， 客车使用的电池没有出现三元电池，以磷酸铁锂电池为主，占比达70%， 相对而言，磷酸铁锂电池在乘用车领域占比较少，仅占17%，因此 未来磷酸铁锂正极材料的市场行情将与新能源客车的发展密切相关。 由前文可知，补贴新政之后，新能源客车市场在3月份开始逐渐回暖，补贴下滑的负面影响开始逐渐消退，下半年开始有望恢复增长态势。

2.1磷酸铁锂正极材料投资机会来自于低估值+业绩反转

由前文可知，磷酸铁锂正极材料主要应用于新能源客车领域，自补贴滑坡之后，新能源客车市场在1,2月份降至冰点，3月份开始才逐渐回暖，另一方面，乘用车领域的市场也快速被三元材料所替代，因此上半年整个产业链的大部分企业均出现了业绩大幅下滑的现象，磷酸铁锂正极材料相关企业的估值也处于相对低点，我们摘录了部分磷酸铁锂正极材料和三元材料生产企业的估值水平， 磷酸铁锂正极材料相关企业的静态PE估值为15倍左右，远低于三元材料生产企业的估值水平。