游戏行业持续火爆——野蛮生长下何处觅“佳丽”？—新三板游戏行业中报探究【新财富恳请支持安信新三板诸海...

2015H1到2017H1期间，游戏行业营收平均数稳步上升，从2344万到4877万，代表行业大体发展水平的中位数从634万增加到1971万。营收增速始终保持高姿态，2017H1收于38.8%。营业收入与增速的双高水平与快速增长反映了行业的高成长性与扩张性。从销货与劳务现金角度，其与营业收入的比例维持在1附近，反映了游戏行业较高的营收质量。

1.1.1.游戏行业营收情况

2015H1到2017H1，游戏行业营业收入平均数从2344.13万增加到4876.75万，代表行业大体发展水平的中位数从633.57万增加到1970.91万。同时，游戏行业在营收基数不断放大的过程中，依然保持着高速的增长姿态，2017年中报的统计结果显示游戏行业增速接近40%。

1.1.2. 游戏行业营收质量

我们用销售商品与提供劳务所接受的现金来与营业收入的比例来考察营业收入的质量，通过计算发现，2015H1到2017H1期间，两者比例维持在0.94到1.03之间，显示出了游戏行业不仅是高速增长，而且其业绩增加是高质量的。

2015H1到2017H1期间，游戏行业净利润平均数快速上升，从362万到808万，代表行业大体发展水平的中位数增加到207万。营收增速始终保持高姿态，2017H1收于53%。营业收入与增速的双高水平与快速增长反映了行业的高成长性与扩张性。从经营活动产生的现金净流量与归母净利润的比例角度，发现游戏行业盈利质量有所恢复。

1.2.1.游戏行业净利润分布与增速

2015H1到2017H1期间，游戏行业净利润平均数快速上升，从362万到808万，代表行业大体发展水平的中位数增加至207万。游戏行业在净利润基数不断放大的过程中，依然保持着高速的增长姿态，2017年中报的统计结果显示游戏行业净利润增速为52.6%。

2017H1显示游戏行业净利润分布大致呈正态分布并带有较长的右端尾部，数据集中在-500到1000的范围内，77家公司取得正利润。值得注意的是，最高利润三家公司的净利润之和达到行业的49.53%。

1.2.2.游戏行业净利润质量

我们首先考察归母净利润以及扣非归母净利润的数量与增速，接下来用经营活动产生的现金净流量与归母净利润的比例作为匹配度来考察公司的利润质量。

通过中报数据分析发现，2015H1到2017H1期间，游戏行业归母净利润从36194万元增长到109002万元，复合年化增长率73.49%；扣非归母净利润从34492万元增长到88272万元，复合年化增长率60%。其中非经常性损益导致的归母净利润缩减最高未超过20%。

我们定义经营活动现金净流量与归母净利润以及扣非归母净利润的比例分别为匹配度1和匹配度2，用来衡量盈利的结构和考察盈利的质量。通过计算发现，除去2016年中报的经营性活动现金净流量为负，其他时间由匹配度显示的游戏行业的盈利结构显著改善，盈利质量显著提高。

筹资活动现金流和股权融资额数据显示游戏行业融资稳定提升但增速有所下降，有息负债占除去商誉后总资产比例下降显示资本结构愈加稳定。

1.3.1.游戏行业融资情况

2015H1到2017H1期间，游戏行业公司筹资活动净现金流逐年增加，行业整体从63076万元增加到127418万元，但增速从66%放缓至21%。股权融资额不断增高，特别是2015年增速达到1879%，反映了行业积极进行资本扩张的行为。

1.3.2.游戏行业资本结构

我们从有息负债与剔除商誉后的总资产比例来考察游戏行业的资本结构，其中有息负债定义为短期借款、一年内非流动负债、长期借款与应付债券之和。从数据可以发现，对于新三板游戏行业而言，有息负债占总资产比例一直不高，2015H1后更是大量下降，可见游戏行业资本结构较为健康。

我们通过考察流动资产周转率和净现金周期来评价游戏行业的运营能力，发现游戏行业流动资产周循环率有所下降，净现金周期从77天增加至101.9天。

1.4.1.流动资产周转率

通过对行业数据的梳理，我们发现在主营业务收入不断抬高的过程中，流动资产周转率有所下滑，符合经济学边际递减的收益理念，但仍然保持不错的水准，反映行业保持了较好的运营能力。

1.4.2.净现金周期

我们根据中报计算了游戏行业的净现金周期，其由存货周转天数与应收账款周转天数之和减去应付账款周转天数，该指标数据显示随着行业营收不断提高，净现金周期从77天提高到101.9天，现金周转有所减缓，主要来自于应收账款周转天数的增加。

如下我们从一系列内在化的指标考察游戏行业的综合盈利能力。

毛利率数据显示，游戏行业一直保持较高的毛利率水平但同时有所下滑，净利率水平基本平稳并在2017H1上升至17%，显示出新三板游戏行业的盈利上升。同时，期间费用率略高于同期的毛利率水平，但也基本保持稳定。

数据显示游戏行业的ROA水平有所回落，从2016H1的9.09%下降至2017H1的6.94%。

由统计数据显示，财务费用占息税前利润比例显示该比例最高未超过1.8%，显示出游戏行业公司较好的综合盈利能力。

实际所得税率从2015H1到2017H1先下后上，从16.01%到10.57%，反映出游戏企业税负负担水平有所下降，进一步保证了其较好的综合盈利能力。

第 2 章