【华创宏观】监管倒逼转型，资管浴火重生--每周经济观察

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将金融机构公募资管产品投资单只证券或证券投资基金市场由此前的不得超过该证券市值或证券投资基金市值的１０％提高到了３０％。

将此前的禁止嵌套改为为允许一层嵌套。 内审稿中，除了ＦＯＦ和ＭＯＭ外，资管产品禁止嵌套，在充分考虑到金融机构因自身投资能力不足而产生的委托其他机构投资的合理需求上，指导意见允许资管产品可以嵌套一层，公募基金不受嵌套限制。

非标资产投资限制仍较严格，但对银行信贷资产受（收）益权的投资限制放松。 征求意见稿定义了标准化投资，扩大的非标资产的认定范围，另外将商业银行信贷资产受（收）益权的投资限制交由人民银行、金融监督管理部门另行制定，而不是直接禁止。

资管业务面临重构。 始于２０１２年的全国金融工作会议开启了大资管时代，此后银行理财、信托、券商资管和基金及基子公司规模迎来迅猛增长，而相关的金融监管政策落后于资管行业的发展，导致了部分业务发展不规范、监管套利、规避监管等问题。资管新规的逐步出台，将重构资管业态，资管行业步入规范发展新征程。具体来看，银行理财无序扩张将被遏制，理财采取净值管理，打破刚兑，并且限制非标投资压低了收益，其对投资者的吸引力将有所减弱。消除通道业务的规定下信托通道类业务继续承压，从而促使信托回归主动管理。公募基金不受嵌套限制，资管新规对其影响较少。资产证券化业务不包括在本意见中，在国家大力发展住房租赁房的政策推动下，未来REITs将迎来大发展。

削弱影子银行信用创造，但对整体流动性冲击仍然可控。 资管新规消除通道类业务，将对银行通过信托、券商、基金子公司和保险公司等非银通道开展的“类贷款”业务造成较大冲击，并且限制理财规模扩张，这些均会减少影子银行信用创造。央行－大行－中小行－非银－实体经济的资金传导链条将面临压缩，资金在金融同业之间的空转减少，引导资金进入实体，并一定程度降低资金成本。影子银行信用创造的减弱，表外回归表内，将增强央行通过基础货币的调控来控制广义货币的能力。金融监管的收紧，使得年初以来中国货币政策现状指数出现下降，金融监管收紧流动性对利率造成上行压力，但考虑到监管温和推进并加强与市场沟通，其对整体流动性冲击仍然可控。

上周地产销售环比下降，集体土地建设租赁住房或成为重要推进方向；电力耗煤环比回升，同比连续三周下降；正式执行采暖季限产规定，库存降钢价小幅上涨；食品价格整体稳中趋降，猪价上涨菜价下跌；央行OMO大幅净投放，隔夜市场利率下行，三季度货币政策执行报告强调货币政策稳健中性基调未变；众议院版税改方案获通过，美元指数下跌人民币升值，银行结售汇连续两个月顺差。

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