制造业投资底部回升 ——2019年12月经济增长数据点评

莫尼塔研究 · 公众号 · · 2020-01-18 11:39

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一、工业增加值包含春节效应

2019年12月工业增加值当月同比进一步回升0.7个百分点至6.9%，大幅超出市场预期。同样需要注意春节 效应：历史上 春节所在月 之前 ，工业增加值同比增速通常 较 前月有所 抬升， 从1995 -2019 均值，以及2012年 、 2009年（均为1月 春节）的经验 来看，皆是如此 （图表1）。春节当月工业增加值增速均为低点，春节次月大幅反弹，照此规律，2020年1-2月工业增加值累计同比将是对年初经济景气比较合理的刻画。而3月中旬之前为数据真空期，需结合钢材库存、发电煤耗、节后返工等高频数据进行监测。2019年12月产销率进一步走低，同比增速处于-0.4%低位，发电量同比温和回落0.5个百分点至3.5%，提示我们对工业增加值数据应有更平衡的认识（图表2）。

二、制造业投资显著反弹

2019年1-12月固定资产投资增长5.4%，较上月回升0.2个百分点（图表3）。其中：

基建投资 累计同比 略微回落， 至 3.33 % ， 基建仍然引而不发，可能与地方专项债发行额度 用尽相联系。基 建投资的弹性 或将在2 020 年 一季度体现 ：一方面，去年9月国常会扩大专项债适用范围之后，地方筹备、审批的项目显著增长，但尚未形成足够的实物工作量；另一方面，2020年迄今地方专项债发行没有再用于土储和棚改，较去年是个很大的变化（去年超过80%用于土储棚改），专项债提前发行对基建的支持力度更强。这构成今年一季度经济“开门红”的潜在可能。