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近期转债ETF成交额续创新高。
2025年4月8日可转债ETF成交额达84.73亿，破前高2024年10月9日78.95亿元。4月10日成交86.39亿元再破纪录，同时当日换手率25%左右，为2024年924行情以来的次高点（前高在10月9日27%）。上证可转债ETF的情况与之类似，近期同样出现成交额新高/临近新高的特征。
回顾2024年以来两次转债ETF成交破前高的情况：
（1）2024年8月末至9月初转债ETF成交额超30亿元，创历史新高，彼时转债百元溢价率2021年以来首次跌破20%，市场对于转债估值是否探底产生明显分歧，成为该次ETF成交量上行重要推手；（2）2024年10月8日-9日转债ETF成交超60亿元再创新高，对应权益市场924行情，市场整体风险偏好提升，结合当时仍偏低的转债估值，推动转债ETF成交额再上一个台阶。
相比之下，本轮情况又有所不同：
这两轮转债ETF成交破前高都在转债ETF份额上升期，但当前可转债ETF、上证可转债ETF份额处于企稳调整的阶段。
本轮转债市场的分歧或在于权益市场不确定性有利于转债估值表现，但机构投资者风险偏好或下降。
一方面，权益市场高不确定性凸显转债“进可攻，退可守”的凸性属性。本周美国加征关税引发权益市场扰动，中证1000年化波动率陡升，资产避险情绪加重。
在转债市场尚无信用层面担忧的情况下，转债抗跌+弹性双重特征使得转债相对纯股或有更好夏普表现，因此同时可以看到百元溢价率本周逆势上行接近25%水平。
但另一方面，
部分高风险厌恶的机构投资者或从避险因素触发降低含权资产仓位
，这或许是0407以来可转债ETF份额持续有压力，但风格上更偏向高评级的上证可转债ETF份额上行的一部分原因。
后市怎么看？
我们认为地缘政治不确定性或使得权益市场的高波动持续，转债所表现的凸性属性将持续支撑转债估值表现。相较于权益，当前转债或有更好的夏普收益。但当前相比于2024年8月或2024年10月，转债市场估值已经不低，且股性较强，后市表现受权益市场影响更大。
方向上来看， 一方面可以考虑高凸性/高gamma策略，高波动市场环境下，更好发挥转债“进可攻，退可守”的属性。另一方面，从降低地缘风险敞口的思路自上而下择券，可考虑自主自控+红利方向平衡型转债的机会。此外，年报期逐渐推进，随着公司基本面情况逐渐落地，关注上市公司条款态度变化的机会。
