【广发策略刘晨明】Q4策略：小试牛刀、决胜在冬季

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阶段③：T20-T60进入缓冲期，震荡为主

阶段④：T60开始决胜负，是走牛市，还是重新下跌

板块上看，短期维度，预期变化最大的还是顺周期板块，需要注意的是，电子也是典型的顺周期，市场可能继续向成长板块中的顺周期方向扩散，包括但不限于电子和部分计算机、游戏。 从政策态度扭转的角度出发，预期变化幅度最明显的还是金融地产、消费、互联网为代表的顺周期板块。同时，电子也是典型的顺周期板块，在16-17年的顺周期牛市、20年的顺周期牛市、22年11月的顺周期大反弹中，电子（半导体、消费电子）都没有缺席。

关注和布局一条市场暗线：连续12个月破净。 上周，证监会就10指引公开征求意见，其中要求【长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明】。

类似的，2023年3月，东京证券交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的公告，要求上市公司关注资金成本和股价管理，定期披露现状分析、经营计划和改进措施，以提升企业价值和可持续增长，同时也敦促PB持续低于1的公司加大披露。图表中，我们可以看到，日本股票的分红比例中位数在2023年出现了过去几年最大幅度的一次提升（29.9% → 33.1%）。

因此，2023年虽然毛利率和杠杆率都有所回落，但是依靠更高的分红比例，日本上市公司稳住了ROE水平，相应地，在多方面因素共振的情况下，日本股市从去年3月开始，指数走出了震荡向上的趋势。

目前，A股连续12个月破净的公司大约200余家，后续可以关注这些公司公布的估值提升计划，可能包括并购重组、加大分红和回购力度等，这些措施刚好也与近期的政策相互配合（鼓励跨界并购、3000亿再贷款支持回购和增持股票）。

二、快牛之后是缓冲期 ‍ ‍ ‍

参考短期暴涨后的经验，T+20左右会进入一个大涨后的缓冲期。 第一部分的复盘中，我们总结出的基本经验是，T+20左右会进入一个大涨后的缓冲期。历史情况来看，10月份的股价表现与三季报的关联度较高，除非所有人都对下一年基本面的预期非常确定且一致。但是11月开始，股价表现与当期基本面的关系明显减弱，可以关注一些主题性的投资机会，比如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。

缓冲期中的第一个考验：三季报，根据本次中报A股业绩表现及三季度的宏观经济运行态势，预计A股三季报总量层面上难出现大幅改善：

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